>> 招商證券-寵物行業(yè)深度系列(一)：專業(yè)養(yǎng)寵消費升級，高端化迎來機遇-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大?。?/td>
| 1795KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
于佳琦,趙中平,李秋燕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中國寵物食品行業(yè)在過去十幾年間快速成長，情感需求驅動、使用者購買者分離、復購率高、盈利能力強，是一門較好的生意。行業(yè)格局上看，近10多年來中國寵物食品由外資絕對主導局面慢慢扭轉為國產品牌占據近一半份額，但格局仍分散。對比美國市場與行業(yè)特點，展望未來，我們認為中國寵物量價都有空間，驅動來自專業(yè)寵糧滲透率上升，且中長期看高端化是行業(yè)一大趨勢，建議關注寵物食品行業(yè)快速成長的投資機會，產品力&消費者觸達能力強的國產品牌仍有不斷超越、突圍的機會。
生意本質：消費粘性高，情感因素驅動，盈利能力強，生意模式較好。1）養(yǎng)寵以情感動機為主，越來越多的寵物主將寵物視為家庭的成員，愿意花更多的錢購買高質量產品。2）考慮到寵物的腸胃適應度，寵物主不會頻繁換糧，寵物食品復購率較高。3）購買者（寵物主）與使用者（寵物）分離，且購買群體趨于年輕化&消費力較強，支付意愿強。4）生意模式類似嬰幼兒配方奶粉，盈利能力強，寵物養(yǎng)育時間通常長于嬰幼兒喂養(yǎng)時間，寵物食品產品生命周期長于三年。
基于此，寵物食品呈現以下行業(yè)特征：1）高端占比高，高端貓糧、高端狗糧占比高，增速顯著快于中低端貓糧狗糧。2）價格增速快，行業(yè)高端化、提價不斷。3）消費者辨識能力有限，針對產品力的首次觸達營銷非常重要。
借鑒美國市場與行業(yè)發(fā)展，總結三點核心結論：
1）寵物食品空間：中國量價都有空間，驅動來自專業(yè)寵糧滲透率上升。1、價：行業(yè)長期有價格支撐，長期跑贏通脹率；2、量：中國的滲透率沒有想象中的高，實際專業(yè)寵糧喂養(yǎng)比例較低；3、驅動力：美國以結構升級為主，中國市場核心增長驅動，在于專業(yè)寵糧滲透率上升。
2）行業(yè)集中度：未來仍會提升，中國品牌集中度會接近甚至高于美國。1、美國企業(yè)采取多品牌去布局不同細分市場策略，企業(yè)份額高度集中（CR5達70%），但品牌相對分散（CR5為26.2%）。中國頭部單一品牌（皇家、麥富迪）是多品類貓糧、狗糧都涵蓋，品牌集中度長期會接近甚至高于美國。2、美國貓糧集中度高于狗糧，相比狗糧是個更好的生意。1）貓是肉食動物，貓糧的產品更同質，而狗是雜食動物，狗糧除了肉以外可以往里加的東西更多，集中度低。2）美國狗糧品牌更多，競爭更加激烈，導致集中度更分散。
3）品類結構：往新鮮化發(fā)展，中國零食、狗糧占比仍有提升空間。1、產品往更新鮮方向發(fā)展，比如美國的濕糧、鮮糧的占比都在近10年有所上升。2、美國零食占比有2成，中國寵物零食仍有提升空間。3、美國的狗糧占比高于貓糧，美國犬類專業(yè)喂養(yǎng)比例更高，中國的犬類專業(yè)喂養(yǎng)比例偏低。
美國市場：成熟市場，升級驅動。美國文化包容，對寵物情感及重視度高疊加強消費能力，使得其寵物食品行業(yè)規(guī)模顯著高于其他國家。行業(yè)發(fā)展階段成熟，升級驅動價增為主。格局來看，公司份額高度集中但品牌相對分散，雀巢、瑪氏份額領先，不斷并購整合，企業(yè)盈利能力穩(wěn)健。代表企業(yè)：1）雀巢：品牌歷史悠久，整體份額領先，通過并購實施多品牌策略擴張；2）瑪氏：收購與培育并行，橫向拓展寵物醫(yī)療和生物科技領域；3）JMSmucker：領跑寵物零食賽道，23年剝離狗主糧業(yè)務，集中資源加速發(fā)展。同時建議關注精耕鮮糧賽道的Freshpet，公司在持續(xù)營銷投入及覆蓋門店擴張驅動下，有望延續(xù)快速增長，毛利率隨成本改善及工廠費用影響逐步減弱，有望穩(wěn)步修復，中期看營收端具備成長性，利潤率改善將帶來高盈利增長空間。
中國市場：成長初期，注重產品力&消費者觸達?，F階段以量增為主。企業(yè)模式以專業(yè)型玩家為主，代工模式或自有品牌。競爭格局分散，CR5僅20%左右。代工毛利率20%左右，自有品牌毛利率30-40%，隨著自有品牌占比提升，企業(yè)盈利能力有望穩(wěn)中有升。代表企業(yè)：1）乖寶寵物：國產品牌領跑者，長期堅持大品牌戰(zhàn)略；2）中寵股份：代工寵物零食起家，國內品牌建設初具成效；3）佩蒂股份：寵物咬膠龍頭，自主品牌快速成長。
投資建議：乖寶寵物產品+品牌領先，有望享受行業(yè)升級與集中化紅利。公司從零食到主糧全品類覆蓋，打造配方優(yōu)秀，鮮肉含量的高品牌特性，注重產品研發(fā)與產品力創(chuàng)新。戰(zhàn)略方向正確+轉型最早+長期的品牌投入，先發(fā)優(yōu)勢明顯，產品與品牌領先，有望把先發(fā)優(yōu)勢放大，享受行業(yè)升級與集中化紅利，突出重圍成為國產品牌份額第一。預計公司23-25年收入分別42億、51億、62億，預計歸母凈利潤分別3.9億、5.1億、6.3億，對應24年PE為35x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：寵物數量出現下滑、行業(yè)競爭加劇、食品安全事件、經濟環(huán)境沖擊、自主品牌發(fā)展不及預期等。
|
|
