>> 東吳證券-策略周評：經(jīng)濟工作會議前后，A股市場如何表現(xiàn)？-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,陳剛 |
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一、回顧歷史近10年的中央經(jīng)濟工作會議，按照當年宏觀經(jīng)濟的發(fā)展大致可以分成穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)兩大類型主題。
中國進入高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展階段，伴隨著經(jīng)濟質(zhì)量提升和總量中樞下移，波動性也顯著降低。可以通過投資、消費、出口數(shù)據(jù)刻畫當年宏觀經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，來判斷年底的工作會議的主題，進一步推測市場走勢和風格選擇。投資和消費同時走弱的年份將觸發(fā)穩(wěn)增長條件；出口存在周期性，增速上行的年份將支撐經(jīng)濟的韌性。偏向穩(wěn)增長年份有2014、2018、2021、2022，進一步還可以細分成兩類，取決于是否有外部因素沖擊。偏向調(diào)結(jié)構(gòu)的年份有2013、2015-2017、2019-2020。
穩(wěn)增長主題第一類是2014、2021年。年內(nèi)通脹、地產(chǎn)偏弱，經(jīng)濟內(nèi)生動能不足，需要穩(wěn)增長政策托底。2014年提到“努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長”，2019年提到“穩(wěn)字當頭”，都暗示明年重心向穩(wěn)增長傾斜。市場表現(xiàn)和風格來看，會前會后有較好的漲幅，大盤、價值風格明顯占優(yōu)。
穩(wěn)增長主題第二類是2018、2022年。外部因素沖擊導致年內(nèi)經(jīng)濟走弱。2018年中美貿(mào)易摩擦影響我國經(jīng)濟，同時壓制市場風險偏好，會議提到“百年未有之大變局”，“強化逆周期調(diào)節(jié)”。2022年疫情反復(fù)，同時海外通脹抬頭，主要發(fā)達國家進入加息周期，會議提到“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”，“擴大內(nèi)需”，定調(diào)積極。市場表現(xiàn)和風格來看，會前指數(shù)下跌，會后30個交易日內(nèi)指數(shù)有較好漲幅，風格上，會前價值、大盤風格相對抗跌，會后市場偏向于交易彈性更大的成長風格。需要注意的是，這兩年年底市場本質(zhì)是在交易內(nèi)外部非經(jīng)濟政策導向的因素好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟工作會議對市場和風格影響相對其他年份有限。
調(diào)結(jié)構(gòu)的年份中，經(jīng)濟整體韌性。2013年“調(diào)控債務(wù)風險”，2015-2017年“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，2019年強調(diào)“財政政策結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅決壓縮一般性支出”，2020年地產(chǎn)和外需拉動經(jīng)濟在下半年迅速修復(fù)，年底會議提出“雙碳工程”。這些年份均指向結(jié)構(gòu)調(diào)整。市場表現(xiàn)和風格來看，指數(shù)會前上漲概率較大，會后下跌概率較大。風格上，近幾次來看（2016-2017、2019-2020）會前會后沒有明顯的風格切換，市場傾向于交易當前邏輯最順暢的方向。
二、今年中央經(jīng)濟工作會議主題可能偏向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向，或?qū)⒅敢a(chǎn)業(yè)主題投資機會
今年主要宏觀影響因素在于海外高利率壓制經(jīng)濟活力，全球庫存周期性低位拖累外需，這都無法通過穩(wěn)增長政策進行調(diào)控。隨著2024年進入降息周期，全球共振補庫的到來，上述因素將會趨勢性向好。
國內(nèi)通脹等核心指標在三季度企穩(wěn)，經(jīng)濟進入復(fù)蘇通道，表現(xiàn)出較好韌性。一方面，得益于補償性消費的釋放，三季度經(jīng)濟增速超預(yù)期，全年實現(xiàn)5%目標沒有太大壓力；另一方面，四季度伊始，各省份接續(xù)發(fā)行特殊再融資債開展新一輪化債，歷史上類比于2016年，政策重心在調(diào)結(jié)構(gòu)。因此，今年中央經(jīng)濟工作會議主題或?qū)⑵蛘{(diào)結(jié)構(gòu)。在風格選擇上，核心依然取決于美債高位趨勢性下行，邊際改善空間最大的分母端。估值對于利率更敏感的成長股有望走出超額行情。我們在此前的報告中提出四種投資思路：尋找“從無到有”的新賽道、舊產(chǎn)業(yè)的代際升級、高端技術(shù)乃至“卡脖子”環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代以及我國企業(yè)全球市占率較低領(lǐng)域的國貨出海機會。AI、人形機器人、半導體產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)、高端數(shù)控機床、精密儀器、消費電子新技術(shù)、創(chuàng)新藥等方向值得關(guān)注。
此外，從行業(yè)視角來看，我們也可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策的重點表述。歷年會議提及的年產(chǎn)業(yè)重心，將指引市場交易主線。例如2012年提出“創(chuàng)新驅(qū)動”，帶來2013年創(chuàng)業(yè)板TMT行情；2014年提出“增強戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支撐作用”，帶來2015年的互聯(lián)網(wǎng)+行情；2015、2016年的“三去一降一補”、“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，2016、2017年的上游品種行情；2018年提出新消費、新基建，2019年消費、通信、電子等板塊行情；2020年“抓緊制定碳達峰行動方案”，2021年新舊能源行情。預(yù)計今年經(jīng)濟會議在產(chǎn)業(yè)政策端可能集中于人工智能、高端制造、卡脖子領(lǐng)域的自主突破等方向，都屬于典型的成長領(lǐng)域，此類成長領(lǐng)域均屬于我們此前在多篇報告中提出的“美債收益率下行區(qū)間，成長股具備明顯超額收益”板塊的邏輯推演。
風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；地緣政治風險；美債下行速度不及預(yù)期。
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