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A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower forlonger。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風(fēng)險(xiǎn)外溢推升通脹）+國(guó)內(nèi)特殊性（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱預(yù)期+疫后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢）。23年新范式在權(quán)益市場(chǎng)的特征體現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”，該組合與05-06年和13-14年的中國(guó)、90年代日本相仿。長(zhǎng)期新范式下最優(yōu)資產(chǎn)組合仍是“杠鈴策略”。
　　不過(guò)我們判斷本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)結(jié)束，中美利差短周期收窄，將使得“新范式”進(jìn)入階段性的“回眸期”，中資股啟航。24年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能只是放緩而非衰退，因此海外定價(jià)有兩個(gè)階段：先交易可能衰退&流動(dòng)性轉(zhuǎn)向，再交易不衰退&寬松空間不大，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在2024Q2。當(dāng)前進(jìn)入利差收窄、ERP之差收斂的“回眸”小周期，借鑒歷史三段收斂小周期內(nèi)的資產(chǎn)表現(xiàn)：24年中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長(zhǎng)/小盤。
　　站在當(dāng)下，12月是“日歷效應(yīng)”較顯著的一個(gè)月，投資者關(guān)注兩方面：一是“春季躁動(dòng)”何時(shí)備戰(zhàn)？事實(shí)上春季躁動(dòng)幾乎年年有、我們認(rèn)為今年也不會(huì)缺席。不過(guò)歷史上只有13年、20年兩輪春季躁動(dòng)提前到上年12月初開(kāi)啟，背景是經(jīng)濟(jì)回暖、流動(dòng)性寬松、政策顯著發(fā)力、產(chǎn)業(yè)主題活躍四者共振。本輪中美政策底共振-海外流動(dòng)性改善已提供良好基礎(chǔ)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)和政策信心有待進(jìn)一步加強(qiáng)，可觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出更明確指引。二是風(fēng)格是否會(huì)切換（成長(zhǎng)→價(jià)值）？根據(jù)廣發(fā)策略成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格研判框架。綜合相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)、相對(duì)寬信用方向、相對(duì)的流動(dòng)性敏感度、相對(duì)估值、監(jiān)管、資金等要素來(lái)評(píng)估，當(dāng)前成長(zhǎng)復(fù)蘇類資產(chǎn)在多數(shù)條件上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，我們持續(xù)推薦科技成長(zhǎng)復(fù)蘇類資產(chǎn)。
　　中資股啟航，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長(zhǎng)復(fù)蘇資產(chǎn)。23年A股新投資范式確立：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。不過(guò)當(dāng)前中美利差將短周期收窄，“新范式”進(jìn)入階段性的“回眸期”。我們預(yù)判海外定價(jià)將演繹“兩段論”，中資股啟航，關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策指引。建議沿著三個(gè)“供給側(cè)”線索來(lái)觀察需求的邊際改善，配置：1.供給出清+需求邊際回暖的成長(zhǎng)復(fù)蘇品種（消費(fèi)電子鏈、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥、機(jī)器人）；2.中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造+美國(guó)預(yù)期補(bǔ)庫(kù)提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期等。