>> 華創(chuàng)證券-人福醫(yī)藥(600079)深度研究報告：麻藥龍頭，歸核化持續(xù)推進-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大?。?/td>
| 4360KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
醫(yī)藥細分市場領導者，歸核聚焦工業(yè)主業(yè)。人福醫(yī)藥成立于1993年，是湖北省醫(yī)藥工業(yè)龍頭企業(yè)，經過近30年發(fā)展，公司現(xiàn)已在神經系統(tǒng)用藥、生育調節(jié)藥、維吾爾民族藥等細分領域形成領先地位。2017年公司實施歸核化戰(zhàn)略，剝離非核心資產，公司營運成本和費用支出逐步降低，利潤重回高增長通道，2022年公司扣非凈利潤15.5億元（+54%），2023Q1-3扣非凈利潤為15.0億元（+19%）。
麻醉行業(yè)：手術恢復帶動行業(yè)復蘇，疼痛管理擴容增添發(fā)展新動能。麻醉藥品行業(yè)監(jiān)管壁壘高，產品競爭格局優(yōu)異。麻醉藥品屬于手術必備用藥，行業(yè)增長與手術量的增速存在一定相關關系，隨著2023年院內手術需求逐步復蘇，麻醉藥品用量也有望恢復。近年來隨著醫(yī)保支付限制減少、政策支持力度加大以及藥企專業(yè)化的學術推廣，麻醉藥品逐漸由手術科室拓展至ICU、婦科、骨科、外科等全科室，疼痛管理場景更加多元化，同時也為麻醉藥品的增長提供了新增量，綜合無痛分娩、無痛腔鏡、癌痛管理和ICU鎮(zhèn)痛四大場景，預計疼痛管理擴容為我國麻醉藥品市場帶來的潛在市場約199億元。
宜昌人福：麻藥龍頭，加速成長。宜昌人福是我國麻藥龍頭企業(yè)，宜昌人福主要聚焦麻醉鎮(zhèn)痛和麻醉鎮(zhèn)靜兩大領域：1）麻醉鎮(zhèn)痛有望分享疼痛管理擴容帶來的廣闊市場增量。宜昌人福作為國內麻醉鎮(zhèn)痛用藥龍頭，有望充分受益疼痛管理擴容。2）麻醉鎮(zhèn)靜借助創(chuàng)新產品放量拓展市場。鎮(zhèn)靜1類新藥苯磺酸瑞馬唑侖和磷丙泊酚二鈉憑借現(xiàn)有成熟的麻藥銷售渠道以及極具競爭力的臨床數(shù)據(jù)有望實現(xiàn)麻醉鎮(zhèn)靜業(yè)務的快速增長。根據(jù)測算，我們預計宜昌人福2025年收入體量將達到100億元，22-25年CAGR為15%。
公司其他子公司經營業(yè)務分析。在公司核心資產中，宜昌人福為公司利潤貢獻的核心，此外，新疆維藥的維吾爾民族藥業(yè)務、葛店人福的甾體激素業(yè)務、Epic Pharma、武漢普克及美國普克的制劑出口與國際化業(yè)務同樣能夠貢獻穩(wěn)定的收入和利潤。同時研發(fā)方面，控股子公司光谷人福重組質粒-肝細胞生長因子注射液（即pUDK-HGF）聚焦下肢缺血廣闊藍海市場，潛力巨大。
歸核化持續(xù)進行，經營質量不斷提高。2017年公司積極進行戰(zhàn)略調整，實施業(yè)務聚焦。通過非核資產的持續(xù)剝離，公司現(xiàn)金流得以改善，資本結構不斷優(yōu)化。2020、2021和2022年公司每年收回股權轉讓款分別為19億元、5億元和33億元。資產負債率從2017年60%水平下降至2023Q3的47%，有息債務規(guī)模從2017年約134億元下降至2023Q3約101億元。隨著公司歸核化戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司的資本結構和費用支出還存在進一步優(yōu)化的可能。
投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為22.5、26.7和31.2億元，分別同比變動-9.5%、+18.9%和+16.7%，當前股價對應PE為19、16和14倍。人福醫(yī)藥作為稀缺的麻醉用藥龍頭，公司產品具有壁壘高、格局好的特點。相較于可比公司，給予公司一定估值溢價，預計公司24年23倍PE，對應股價為37.6元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1、歸核化進展不及預期；2、新品放量不及預期；3、集采力度超預期；4、控股股東經營管理風險；5、測算數(shù)據(jù)與實際存在誤差。
|
|
