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投資建議：短期煤價(jià)震蕩，行業(yè)基本面變化不大的背景下，值得重視的是煤炭板塊在業(yè)績有保障疊加高股息下配置價(jià)值凸顯，尤其在偏弱的大盤環(huán)境下。短期焦煤彈性優(yōu)于動力煤，長期主線依然是提質(zhì)增效的央企，推薦：1）長協(xié)焦煤：恒源煤電、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤；2）提質(zhì)增效的央企：中國神華、電投能源、新集能源、中煤能源；3）高股息：陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際等；4）兼?zhèn)淠蛩丶盎K煤標(biāo)的：蘭花科創(chuàng)；5）成長標(biāo)的：華陽股份、昊華能源等。
　　供需兩弱，動力煤價(jià)延續(xù)震蕩。11月最后一周，動力煤方面，北方港Q5500平倉價(jià)為940元/噸(-7元)，目前動力煤市場在高庫存與迎峰度冬預(yù)期之間的博弈，以震蕩為主。展望后市，受近期煤礦事故影響，山西、內(nèi)蒙古、陜西等主要煤炭主產(chǎn)地正在進(jìn)行大規(guī)模的坑口煤礦大檢查，或?qū)?yīng)有所限制，需求端受高庫存壓制，少量剛需采購為主，供需兩弱，煤價(jià)維持震蕩，后續(xù)需關(guān)注氣溫下降幅度和持續(xù)時(shí)間，尤其是東南沿海地區(qū)。此外，根據(jù)年度長協(xié)相關(guān)指數(shù)測算，預(yù)計(jì)12月電煤長協(xié)價(jià)710元/噸，月環(huán)比下降3元/噸。
　　供需偏緊，焦煤強(qiáng)勢。11月最后一周，煉焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)價(jià)格為2630元/噸(+0元)，供給端受安監(jiān)趨嚴(yán)和臨近年底任務(wù)即將完成，供給繼續(xù)偏緊。需求端，下游焦炭第二輪提漲全面落地，內(nèi)蒙古個(gè)別焦企第三輪提漲100元，焦企盈利有所恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量仍處高位，供需偏緊，焦煤強(qiáng)勢。海外方面，澳洲焦煤上漲，進(jìn)口成本較國內(nèi)高約149元/噸。
　　國債增發(fā)，順周期板塊中煤炭有望脫穎而出。10月24日，人大常委會明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)國債1萬億元：1）增發(fā)國債主要用于經(jīng)歷極端天氣后的災(zāi)后重建，即防洪和救災(zāi)應(yīng)急相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們理解屬于傳統(tǒng)基建范疇，預(yù)計(jì)將拉動黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求提升；2）黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，因上游焦煤和鐵礦石維持高價(jià)，進(jìn)而焦炭及鋼鐵行業(yè)虧損嚴(yán)重，而焦煤的價(jià)格上漲多是因國內(nèi)安全限產(chǎn)導(dǎo)致的。市場擔(dān)心高昂的成本下鋼鐵行業(yè)主動減產(chǎn)，進(jìn)而帶來焦煤需求的下降，疊加安全生產(chǎn)與保供協(xié)調(diào)后，供給恢復(fù)，焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)回調(diào)。但國債增發(fā)后，終端需求有提升的預(yù)期，黑色產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力有望傳導(dǎo)，焦煤價(jià)格預(yù)期上調(diào)。
　　行業(yè)回顧：1）截至2023年12月1日，秦皇島港庫存為615.0萬噸（-2.8%），煉焦煤庫存三港合計(jì)195.0萬噸（2.3%），200萬噸以上的焦企開工率為78.61%（-0.37PCT）。2）北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本高766元/噸；京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低149元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期釋放。