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投資要點(diǎn):
　　本周煤炭行業(yè)供需基本面繼續(xù)走強(qiáng)，年末煤炭股應(yīng)給予充分重視。動(dòng)力煤來(lái)看，從供應(yīng)端來(lái)說(shuō)，年末安全形勢(shì)緊張，煤炭供應(yīng)繼續(xù)收緊，最新一周“三西”地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降0.57個(gè)百分點(diǎn)；從需求來(lái)看，隨著氣溫降低，下游電廠日耗在逐步上升，最新一周沿海電廠以及北方港口庫(kù)存得到進(jìn)一步消化。焦煤來(lái)看，礦難頻發(fā)的背景下，供應(yīng)端繼續(xù)收縮；受萬(wàn)億國(guó)債刺激，需求端預(yù)期走強(qiáng)，低庫(kù)存背景下的冬儲(chǔ)行情帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，同時(shí)印度等海外煉鋼需求旺盛（1-10月印度粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)12%），海內(nèi)外焦煤行情共振，價(jià)格有望繼續(xù)走強(qiáng)。
　　動(dòng)力煤方面，產(chǎn)地方面，近期煤礦安全檢查檢查較多，疊加部分煤礦換工作面及月度生產(chǎn)任務(wù)完成，煤炭供應(yīng)收緊?！叭鳌钡貐^(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率下降0.57個(gè)百分點(diǎn)（統(tǒng)計(jì)區(qū)間為11月23日-11月29日），坑口煤價(jià)分化，山西地區(qū)以漲為主，其他產(chǎn)地平穩(wěn)偏弱。需求方面：下游電力企業(yè)日耗提升緩慢，庫(kù)存量相對(duì)充足，短期采購(gòu)積極性難有提振，本周港口延續(xù)去庫(kù)，但幅度有限。海外方面，進(jìn)口煤市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，近期終端招標(biāo)依然活躍，受外盤(pán)報(bào)價(jià)堅(jiān)挺以及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲的影響，進(jìn)口煤成本高企，采購(gòu)價(jià)格與國(guó)內(nèi)終端中標(biāo)價(jià)相比仍然倒掛1.5-2美金，進(jìn)口商拿貨意愿較差?？紤]到國(guó)內(nèi)產(chǎn)地安監(jiān)的合理回歸導(dǎo)致礦上開(kāi)工依然較為謹(jǐn)慎，需求端受冷空氣影響，日耗震蕩提升，且冬儲(chǔ)需求釋放，供需關(guān)系邊際向好。同時(shí)港口倒掛也在持續(xù)，山西地區(qū)因安監(jiān)加強(qiáng)供給呈現(xiàn)收縮，貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)，此外海外報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍有一定支撐。但當(dāng)前港口高庫(kù)存對(duì)煤價(jià)起一定壓制作用，未來(lái)隨著日耗提升，庫(kù)存有望得到消化，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)將在900-1000元/噸區(qū)間窄幅震蕩。
　　煉焦煤方面，產(chǎn)地方面，前期煤礦事故影響不斷發(fā)酵，且仍有事故新增，產(chǎn)地各區(qū)域安全檢查愈發(fā)嚴(yán)格，停限產(chǎn)煤礦數(shù)量繼續(xù)增多，另外部分大礦考慮自身年度任務(wù)即將完成也有主動(dòng)減產(chǎn)現(xiàn)象，整體供應(yīng)繼續(xù)收縮。進(jìn)口方面，本周隨著短盤(pán)費(fèi)用提升，貿(mào)易商報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，甘其毛都口岸通關(guān)量下滑，日均通關(guān)1072車（11.27-11.30），環(huán)比減少56車；澳洲方面，海外終端剛需仍存，本周焦煤價(jià)格延續(xù)小幅上漲，環(huán)比上升6.9美元/噸（341.2美元/噸），折合國(guó)內(nèi)到港價(jià)約2930元/噸，而京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫(kù)提價(jià)（含稅）為2630元/噸（12月1日），仍存在倒掛。需求方面，臨近年底，原料供應(yīng)有收緊預(yù)期，疊加雙焦后市預(yù)期向好，本周焦企第二輪提漲落地，對(duì)原料煤拉運(yùn)偏積極，雖然本周下游鐵水產(chǎn)量小幅回落，但仍處相對(duì)高位，總體上需求偏強(qiáng)。整體來(lái)看，考慮到近期事故頻發(fā)下供應(yīng)持續(xù)收縮，需求端受下游價(jià)格上漲刺激轉(zhuǎn)好，鐵水產(chǎn)量略有回調(diào)但仍處高位，冬儲(chǔ)行情開(kāi)啟焦煤預(yù)期向好。此外，海外煤價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)仍有支撐，綜合影響下國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩走強(qiáng)，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注產(chǎn)地安監(jiān)力度及冬儲(chǔ)行情。
　　焦炭方面，生產(chǎn)方面，近期原料價(jià)格迅速上漲，焦企成本端承壓，本周焦炭第二輪提漲已落地，焦企利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，但提產(chǎn)積極性一般；下游需求方面，近期市場(chǎng)情緒稍有降溫，成材價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，不過(guò)鋼廠方面邊際利潤(rùn)尚可，且從近期鋼廠的檢修計(jì)劃來(lái)看，生產(chǎn)狀況穩(wěn)定，短期剛需仍具備一定支撐，對(duì)原料采購(gòu)積極性較高。庫(kù)存方面，當(dāng)前鋼廠焦炭庫(kù)存以及上游焦企庫(kù)存仍處歷史低位。綜合來(lái)看，上游價(jià)格上漲導(dǎo)致焦炭行業(yè)短期盈利回落，短期生產(chǎn)承壓，但當(dāng)前下游鋼廠利潤(rùn)改善下，檢修計(jì)劃明顯減少，我們預(yù)計(jì)后期鐵水產(chǎn)量下降有限，下游補(bǔ)庫(kù)積極性有望維持高位，在焦企低庫(kù)存背景下，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求將支撐焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)回升。
　　在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無(wú)疑是最佳選擇。中長(zhǎng)期來(lái)看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，同時(shí)油價(jià)維持在中高位，煤化工項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來(lái)若干年煤炭需求的提升依然是顯而易見(jiàn)的。然而開(kāi)采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過(guò)去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒(méi)變。未來(lái)若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”等五高特征，建議淡化煤價(jià)短期波動(dòng)，把握煤炭板塊價(jià)值屬性，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）；