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有色指數(shù)走勢分化，貴金屬板塊領(lǐng)漲
　　年初至2023年11月30日收盤，申萬有色金屬板塊漲跌幅為10.77%，在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第21，其中貴金屬/工業(yè)金屬/金屬新材料/小金屬/能源金屬漲跌幅分別為+13.2%/+5.0%/-5.8%/-11.7%/-39%。有色金屬三級子板塊中，銅/黃金漲幅分別14.2%/14%。
　　工業(yè)金屬：產(chǎn)能有限，關(guān)注需求改善
　　鋁：供給端，電解鋁產(chǎn)能接近上限，受云南、四川等地限電政策影響，預(yù)計(jì)2023年中國電解鋁減產(chǎn)規(guī)模達(dá)177.2萬噸。需求端，地產(chǎn)用鋁需求逐步回升，汽車輕量化提升單車用鋁需求。
　　銅：供給端，精銅擴(kuò)產(chǎn)確定性高，全球主要銅礦公司均有提產(chǎn)計(jì)劃，疊加行業(yè)各環(huán)節(jié)呈累庫狀態(tài)，對銅價(jià)形成壓制。需求端，電力行業(yè)需求超預(yù)期，2023年1-8月國內(nèi)電力投資總額7408億元，同比增長26.1%，帶動(dòng)相關(guān)用銅需求高增。
　　錫：供給端，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，截至2022年全球錫儲(chǔ)量460萬噸，資源有限且相對集中；需求端，錫廣泛應(yīng)用于焊接、馬口鐵等材料，供需矛盾持續(xù)凸顯，錫價(jià)維持寬幅震蕩。
　　貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，金價(jià)仍具上漲空間
　　近期美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)，疊加中東局勢緊張加劇避險(xiǎn)情緒，帶動(dòng)近期金價(jià)上漲。2023年10美國CPI環(huán)比略降，市場對于美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，根據(jù)芝商所的預(yù)測，24Q2或進(jìn)入降息通道，黃金價(jià)格仍具上行空間。同時(shí)，利率下行刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有望帶動(dòng)工業(yè)用銀需求提升，銀價(jià)上漲潛力較大。
　　小金屬：稀土格局持續(xù)向上，關(guān)注AI、機(jī)器人等領(lǐng)域受益標(biāo)的
　　稀土：供給端：供給剛性格局持續(xù)優(yōu)化，我國資源稟賦突出。當(dāng)前，我國稀土行業(yè)步入新階段，南重北輕格局形成，配額制下供給剛性，增量主要為輕稀土。需求端：應(yīng)用廣泛，稀土永磁增長勢能充足。我國/全球稀土永磁材料需求占比達(dá)42%/25%。稀土永磁材料在新能源汽車、新能源發(fā)電、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)發(fā)揮重要作用。
　　鈦合金：鈦性能優(yōu)異，具有較高的比強(qiáng)度、低密度、優(yōu)異的生物相容性和耐腐蝕性，廣泛應(yīng)用于航空航天、海洋工程、汽車工藝、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。鈦合金可滿足3C電子減重、堅(jiān)固、耐磨等多重需求。鈦合金比強(qiáng)度高、密度小、耐腐蝕及生物兼容性高，鈦合金民用逐步擴(kuò)張，3C領(lǐng)域未來增量可期，鈦合金加工及鈦材/鈦合金粉末原料領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)受益。
　　鎵&鍺&銦：我國為鎵、鍺主要生產(chǎn)國，在原料供應(yīng)端具有較大話語權(quán)。受益AI算力需求提升，半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)程加速，鍺基、砷化鎵、磷化銦等半導(dǎo)體襯底材料需求有望迎來快速增長。
　　能源金屬：靜待庫存去化需求修復(fù)
　　供應(yīng)方面，24E鋰產(chǎn)能加速釋放，產(chǎn)能增量來源于非洲鋰礦及阿根廷鹽湖；需求方面，下游正極材料排產(chǎn)不及預(yù)期，庫存持續(xù)累積，鋰鹽/鈷鹽需求或仍承壓。價(jià)格方面，碳酸鋰短期或持續(xù)探底下行，中長期隨產(chǎn)能出清、M+1定價(jià)機(jī)制落地，冶煉廠盈利有待修復(fù)。
　　投資建議
　　工業(yè)金屬：推薦煤、鋁協(xié)同發(fā)展的神火股份，鋁材下游應(yīng)用于汽車、電池等領(lǐng)域，建議關(guān)注亞太科技、銀邦股份；建議關(guān)注銅板塊增產(chǎn)確定性高、具備安全邊際的紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)；建議關(guān)注錫板塊龍頭錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫。貴金屬：黃金價(jià)格仍具上漲空間，推薦具備增儲(chǔ)潛力的山東黃金、玉龍股份、赤峰黃金；黃金價(jià)格帶動(dòng)銀價(jià)上漲，疊加利率下行帶動(dòng)工業(yè)用銀需求提升，推薦白銀龍頭盛達(dá)資源。稀土及磁材：稀土供需格局持續(xù)優(yōu)化，中長期戰(zhàn)略意義凸顯。推薦中國稀土、北方稀土，關(guān)注廈門鎢業(yè)。稀土下游磁材應(yīng)用空間大&增速高，關(guān)注金力永磁、寧波韻升、中科三環(huán)等。鈦合金：民用逐步擴(kuò)張，3C領(lǐng)域未來增量可期，鈦合金加工及鈦材/鈦合金粉末原料領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)受益。建議關(guān)注銀邦股份，寶鈦股份，有研粉材。鎵鍺銦：隨半導(dǎo)體國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，化合物及鍺基半導(dǎo)體有望受益，建議關(guān)注云南鍺業(yè)、馳宏鋅鍺、有研新材等。能源金屬：建議關(guān)注華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、天齊鋰業(yè)、鹽湖股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；國際地緣政治沖突影響供需；需求恢復(fù)不及預(yù)期等。