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四地調(diào)研13家上市券商/共15場：
　　11月我們團(tuán)隊(duì)先后在北京、上海、蘇州等地調(diào)研，并于長沙策略會舉辦上市公司交流，共調(diào)研了13家券商/15場。
　　主要共性問題探討：
　　1、財(cái)富管理：1）轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)深化，主要推進(jìn)方向包括組織架構(gòu)調(diào)整、發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新、以及加強(qiáng)平臺賦能等，做實(shí)做優(yōu)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；2）基金投顧是向買方模式轉(zhuǎn)型的重要抓手，市場波動(dòng)下調(diào)研券商的基金投顧客戶持有體驗(yàn)及投顧AUM仍相對穩(wěn)健。
　　2、研究業(yè)務(wù)：內(nèi)外兼修是各家券商普遍探索的方向，如推動(dòng)投行+投研、投資+投研等業(yè)務(wù)協(xié)同，各家也在同步推動(dòng)價(jià)值量考核等協(xié)同機(jī)制建設(shè)。從業(yè)務(wù)定位上，成本中心或盈虧平衡是主要的財(cái)務(wù)考量。
　　3、三方導(dǎo)流：調(diào)研券商普遍反饋在技術(shù)等方面有所準(zhǔn)備。三方導(dǎo)流新規(guī)征求意見以來，各家券商互聯(lián)網(wǎng)流量合作增多，但獲客成本亦在提升。從格局展望看，多數(shù)券商認(rèn)為對行業(yè)格局影響較為有限。
　　4、投行業(yè)務(wù)：階段性收緊IPO和再融資的政策對各家券商投行業(yè)績形成一定壓力，調(diào)研券商普遍反饋將加大對北交所及并購重組等方向的資源投入，同時(shí)提高中介執(zhí)業(yè)水平，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
　　5、投資業(yè)務(wù)：1）配置方向上，調(diào)研券商普遍強(qiáng)調(diào)推動(dòng)非方向化轉(zhuǎn)型，固收、權(quán)益向客需驅(qū)動(dòng)發(fā)展，同時(shí)在策略上不斷豐富，如增加量化、中性、高股息等策略運(yùn)用；2）風(fēng)控指標(biāo)體系優(yōu)化方案征求意見，一定程度打開各家券商擴(kuò)表空間，分類評級連續(xù)3年雙A的券商更為受益。
　　6、國際業(yè)務(wù)：1）業(yè)務(wù)布局上，經(jīng)紀(jì)、投行以及跨境衍生品是國際業(yè)務(wù)的主要形式，其中跨境衍生品可能是未來重要的增長點(diǎn)；2）機(jī)制建設(shè)上，調(diào)研券商通過跨境協(xié)同委員會、垂直一體化建設(shè)等方式推動(dòng)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，打通資源流動(dòng)；3）區(qū)域布局上，中國香港是各家券商尤其是中型券商布局的重點(diǎn)，部分大型券商在新加坡、東南亞、歐洲等地逐步拓展全球布局。
　　7、并購重組：中央金融工作會議首提“金融強(qiáng)國”，“加快培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，政策面鼓勵(lì)并購重組，未來案例有望持續(xù)增多。
　　投資建議：供給側(cè)改革提速，重申買入集中度提升的確定性。從調(diào)研反饋看，我們更多看到的是行業(yè)在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、布局拓展等過程中的量變，而政策、市場的變化正在推動(dòng)量變逐步向質(zhì)變發(fā)展。此前我們提出供給側(cè)改革的三大路徑：降費(fèi)帶來中小機(jī)構(gòu)的加速出清、并購重組的加速度、監(jiān)管扶優(yōu)限劣的再強(qiáng)化愈演愈深，供給側(cè)改革漸行漸進(jìn)，建議買入集中度提升的確定性。建議關(guān)注：國聯(lián)證券、華創(chuàng)云信；中國銀河、中金公司；中信證券、華泰證券、東吳證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅波動(dòng)、政策落地不及預(yù)期、居民資產(chǎn)配置遷移不及預(yù)期