>> 粵開證券-【粵開宏觀】2024年中國經濟十大展望：徙木立信-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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摘要
一、當前經濟面臨中長期和短期的雙重“新三期疊加”
經濟增速受到兩股力量的共同作用：一是中長期趨勢，也稱“潛在增速”或“增長中樞”，例如改革開放和加入WTO后中國經濟的飛躍式增長，抑或經濟發(fā)展到一定階段后中樞下移的增速換擋；二是短期波動，也稱“經濟周期”，例如2008年全球金融危機和2020年疫情沖擊下的經濟走弱，抑或“四萬億投資”強刺激后出現的經濟過熱。
當前中國經濟又來到歷史的十字路口，面臨中長期和短期的雙重“新三期疊加”，承受更大壓力的同時，也獲得蛻變升華的重大機遇。
第一，中長期面臨的“新三期疊加”包括：累積問題化解期、新興動能培育期、經濟轉型陣痛期。累積問題化解期是指，此前支撐經濟高速增長的因素，其積極作用逐漸減弱，負面影響愈加突顯，例如人口紅利、房地產野蠻生長、地方政府舉債投資等，都曾為經濟發(fā)展做出巨大貢獻，當前卻出現人口總量減少、老齡化加劇、房地產發(fā)展舊模式難以為繼、地方政府債務風險上升、公共服務存在短板等一系列問題。新興動能培育期是指，經濟從高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，需要新動能的支撐，例如從投資為主轉向消費為主，從傳統(tǒng)產業(yè)轉向高科技產業(yè)，從關鍵領域被“卡脖子”到補鏈強鏈、自立自強等。經濟轉型陣痛期是指，累積問題的化解和新興動能的培育并非一蹴而就，需要一個過程，期間可能面臨經濟轉型的陣痛，例如新舊動能未及時接續(xù)，導致經濟下行壓力增大；創(chuàng)新驅動的產業(yè)發(fā)展相比債務驅動的規(guī)模擴張，難度更大、風險更高，且短期收益可能不太顯著；產業(yè)轉型升級過程中，新公司與新崗位不斷涌現，但也伴隨著舊公司與舊崗位的消失等。
第二，短期面臨的“新三期疊加”包括：疫后經濟恢復期、市場信心重塑期、宏觀政策優(yōu)化期。疫后經濟恢復期是指，居民消費、企業(yè)投資等仍未恢復至疫情前的趨勢水平，部分群體的處境還需經濟持續(xù)恢復來加以改善。市場信心重塑期是指，當前微觀主體預期和信心仍較低迷，對經濟平穩(wěn)恢復形成嚴重制約，要重新激發(fā)微觀主體活力。宏觀政策優(yōu)化期是指，傳統(tǒng)的宏觀調控政策的效果邊際遞減，需要進一步調整優(yōu)化，有效刺激經濟增長。
根據丁伯根法則，針對多個政策目標，需要多個相互獨立的政策工具。中長期和短期的雙重“新三期疊加”，需要中長期體制機制改革與短期逆周期調控的協調配合。前者包括財政體制改革、金融供給側結構性改革、構建房地產發(fā)展新模式、收入分配制度改革、公共服務補短板、打造生育友好型社會等；后者包括中央政府加杠桿、財政政策從重投資轉向消費投資并重、房地產政策調整優(yōu)化、金融更好支持實體經濟發(fā)展、活躍資本市場等。經濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程，相信中國經濟將在中長期改革與短期調控的共同作用下，乘風破浪、穿越周期、平穩(wěn)踏上高質量發(fā)展之路
二、回顧2023年：缺乏“賺錢效應”是核心問題
2022-2023年國內微觀感受、市場信心、資產價格表現均不及2020-2021年。股市漲跌是市場情緒的重要反映，2020-2021年A股持續(xù)上行，2022-2023年卻幾乎回撤了之前兩年的所有漲幅。
社會心理和公眾輿論的轉向，根源還是在于經濟問題。宏觀經濟層面有兩大原因：
第一，實際經濟增速放緩，拖慢經濟恢復步伐。以2019年為基期計算此后各季度的平均增速，2021年維持在5%以上，2022年以來跌至5%以下。拖累經濟的因素包括：2021年下半年以來房地產銷售和投資走弱，2022年下半年以來出口增速回落，2022年多次疫情擾動，互聯網、教培等行業(yè)監(jiān)管趨嚴，2022年以來美聯儲快速加息、全球流動性收緊，美國在科技、金融、貿易等領域對中國無理打壓等。
第二，經濟的名義增速與實際增速背離，導致微觀感受不及宏觀數據。從平均增速來看，2022年以來實際經濟增速趨于上行，而名義增速卻趨于下行；2023年二季度以來名義GDP同比增速更是低于實際增速。微觀主體更關心名義增速，因為直接關系到居民收入和企業(yè)利潤。名義和實際增速背離的主要原因是：疫情以來的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力中，供給端限制性因素陸續(xù)解除，使得以總產出衡量的實際增速加快，但需求和預期仍較低迷，供過于求，壓低了名義增速。
從微觀主體的角度來看，2023年最大的問題是缺乏“賺錢效應”：一是實體經濟層面，居民部門就業(yè)和收入、企業(yè)營收和利潤增速放緩；二是資產價格層面，房價、股價、人民幣匯率走弱。缺乏“賺錢效應”是當前宏觀總需求不足、微觀主體信心不振的根本原因，導致“預期低迷-行為收縮-經濟下行”的負向循環(huán)。
政府要徙木立信，重塑市場信心，重啟“賺錢效應”的正向循環(huán)。實體經濟層面要擴大總需求，刺激消費、促進有效投資，針對性地提高居民收入和改善企業(yè)經營狀況；資產價格層面要穩(wěn)房價、活躍資本市場、吸引外資。
三、展望2024年：經濟持續(xù)恢復，資產價格迎來曙光
2024年是疫情消退的第二年，經濟將持續(xù)恢復，有必要也有能力實現5%左右的
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