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復(fù)盤(pán)歷屆中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有哪些指引？
　?。ㄒ唬┪覀儚?fù)盤(pán)近5年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)以及重要產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)業(yè)政策與次年市場(chǎng)表現(xiàn)靠前的行業(yè)板塊有所重合。驅(qū)動(dòng)比較明顯的板塊主要集中在三部分：一是高質(zhì)量發(fā)展的制造業(yè)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)自主安全可靠的科技板塊，如電子、通信為代表的TMT；二是能源體系轉(zhuǎn)型，近些年提出碳達(dá)峰、碳中和涉及的相關(guān)板塊，如新能源、新能源汽車(chē)、煤炭等；三是新老基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括傳統(tǒng)基建地產(chǎn)鏈、商品型消費(fèi)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)據(jù)要素等。
　?。ǘ┒唐谑袌?chǎng)表現(xiàn)方面，重要會(huì)議召開(kāi)前后市場(chǎng)整體平穩(wěn)，大致呈現(xiàn)會(huì)前預(yù)熱、會(huì)中謹(jǐn)慎、會(huì)后回暖的特征。但這一規(guī)律在近5年變?yōu)椤皶?huì)前下跌、會(huì)中謹(jǐn)慎、會(huì)后上行”的特征，從過(guò)去的投資預(yù)期轉(zhuǎn)為近年的投資確定性。我們認(rèn)為主要是隨著內(nèi)外環(huán)境改變、市場(chǎng)信心普遍不足所致，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)定調(diào)、次年重要工作部署，市場(chǎng)追逐確定性。從具體風(fēng)格來(lái)看，會(huì)前消費(fèi)和金融占優(yōu)，會(huì)后成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的年份如2012~2013、2018、2021~2022年會(huì)前大盤(pán)占優(yōu)，會(huì)后小盤(pán)占優(yōu)。
　　大勢(shì)研判：外部流動(dòng)性約束緩解，積極布局兩條思路
　　本周（11月27日-12月3日）A股市場(chǎng)交投清淡，主要寬基指數(shù)承壓，前期活躍的北證50沖高回落。從外部因素來(lái)看，中美利差大幅走闊的強(qiáng)約束緩解，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐點(diǎn)臨近或?qū)⒊蔀榱鲃?dòng)性改善的最重要驅(qū)動(dòng)。美債利率筑頂以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好帶動(dòng)了利差收窄，從歷史上看，中美利差快速收窄階段為成長(zhǎng)股的表現(xiàn)提供了友好的流動(dòng)性環(huán)境。本周北上資金結(jié)束連續(xù)凈流出，隨著流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)市場(chǎng)回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。
　　從內(nèi)部因素來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好趨勢(shì)不變（已逐步確認(rèn)PPI與全A盈利拐點(diǎn)），但復(fù)蘇之路并非坦途，11月制造業(yè)PMI為49.4%連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，制造業(yè)需求放緩、生產(chǎn)景氣度回落，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩，也為即將召開(kāi)的重要會(huì)議預(yù)留更多預(yù)期空間。內(nèi)部流動(dòng)性方面，M1與M2、社融持續(xù)背離，投資信心仍有待進(jìn)提振。
　　隨著外部流動(dòng)性強(qiáng)約束緩解、內(nèi)部復(fù)蘇趨勢(shì)逐步明朗，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)信心不足、預(yù)期不振的情況，有望隨著重要會(huì)議的召開(kāi)及跨年行情的到來(lái)，悲觀情緒逐步被修正。我們復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)業(yè)政策與次年市場(chǎng)表現(xiàn)靠前的行業(yè)板塊有一定重合，驅(qū)動(dòng)比較明顯的板塊主要集中在硬科技、新能源（汽車(chē)/發(fā)電）、新老基建三部分。結(jié)合近5年“會(huì)前下跌、會(huì)中謹(jǐn)慎、會(huì)后上行”以及“會(huì)前消費(fèi)、金融，會(huì)后成長(zhǎng)”的特征，布局思路上建議關(guān)注：1）適當(dāng)關(guān)注低位品種，如業(yè)績(jī)確定性較高的消費(fèi)、價(jià)值等；2）關(guān)注流動(dòng)性友好的成長(zhǎng)品種，如TMT、醫(yī)藥以及電力設(shè)備行業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差等。