>> 華安證券-2024年金融債投資策略：論金融債的下沉尺度-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大?。?/td>
| 1491KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報告摘要：
銀行債：風(fēng)險邊際收斂，業(yè)績?yōu)橥?br> 2024年，銀行二永投資的三個核心判斷：
判斷①：2024年，銀行二永發(fā)行前置。今年由于批文下發(fā)導(dǎo)致發(fā)行后置，明年二永預(yù)計發(fā)行集中于1季度，發(fā)行規(guī)模約1萬億，TLAC債券規(guī)模預(yù)計亦為1萬億（若2024年落地）。
判斷②：二永估值風(fēng)險不大，但持倉體驗或有限。首先，資本新規(guī)風(fēng)險權(quán)重調(diào)整對國股二永影響預(yù)計在5bp以內(nèi)，考慮表外理財后影響幅度預(yù)計更低。其次，今年中小行買債的邏輯下，傳統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)或已“階段性失靈”，銀行資產(chǎn)端收益率普遍降低而負(fù)債端成本“體感各異”。往后看，經(jīng)營層面因素或影響二永債的持倉體驗。
判斷③：與其選擇城商行，不如先下沉農(nóng)商行。三個因素影響銀行負(fù)債端成本：存款定期化、同業(yè)負(fù)債占比高、對公存款議價權(quán)，其中城商行受后兩者影響程度高于農(nóng)商行，可關(guān)注“城市型農(nóng)商行”二永機會。
哪些因素構(gòu)成銀行債的“投資底線”？
?、僦行°y行資本補充債券仍有1000億元發(fā)行額度。對于尾部銀行商金債及存單而言，安全邊際提升；對大型城農(nóng)商行而言，區(qū)域風(fēng)險的傳染性下降。
②農(nóng)商行二永亦具有較好流動性。萬億規(guī)模以上農(nóng)商行中：廣州農(nóng)、北京農(nóng)、重慶農(nóng)流動性較好。五千億以上規(guī)模農(nóng)商行中：東莞農(nóng)、深圳農(nóng)、成都農(nóng)流動性亦較好。
?、燮泵娴陀诠乐担P(guān)注同業(yè)互持風(fēng)險權(quán)重調(diào)整及投資者機構(gòu)帶來的二級市場賣出。資本新規(guī)下，二永風(fēng)險權(quán)重+50%，3M以上存單風(fēng)險權(quán)重調(diào)升，同業(yè)互持能力/意愿的變化或帶來持有意愿的減弱。
報告摘要：
券商債：并購預(yù)期漸起，alpha收益仍存
2024年券商債擇券，關(guān)注哪些點？
?、偃套誀I，對業(yè)績的支撐進一步增強。以上市券商為例，23Q3營業(yè)收入同比+9.6%、自營同比+99%；與之相對的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比-11.8%、投行業(yè)務(wù)同比-7.8%。券商自營多采用杠桿策略，久期在3年左右，若不做下沉，杠桿率決定自營的安全邊際。
②產(chǎn)業(yè)債的“潛在包銷”情況。城投、金融債的承攬承銷風(fēng)險有限，關(guān)注哪些券商2023年承銷“高票息產(chǎn)業(yè)債”。
?、酆喜⒅亟M預(yù)期&股權(quán)變更。可關(guān)注龍頭券商合并預(yù)期下中小券商債投資機會、股權(quán)變更下中小券商投資機會。
租賃債：謹(jǐn)慎樂觀，把握尺度
“城投系”租賃公司，資產(chǎn)質(zhì)量迎來確定性利好？短期來看，“城投系”租賃公司現(xiàn)金回流確定性進一步增強，但需關(guān)注回款金額及回款時間；長期來看，業(yè)務(wù)新增投放壓力以及負(fù)債端融資結(jié)構(gòu)亦需關(guān)注。
①新增投放壓力。租賃開門紅一般與銀行“錯配” 10月以來，租賃公司業(yè)務(wù)投放增速放緩，關(guān)注2024年租賃公司的新增業(yè)務(wù)投放情況與縮表壓力。
?、赼bs規(guī)模調(diào)整對租賃公司融資結(jié)構(gòu)的沖擊。
金租方面，重啟發(fā)債。目前僅頭部金租公司發(fā)行債券，獲得債券批文≈安全邊際高，可關(guān)注銀行在一級市場認(rèn)購后二級市場的高估值出券。對于金租8號文，行業(yè)層面監(jiān)管加強，債券投資層面，考慮到頭部金租公司回租占比不高且考慮飛機、船舶等回租豁免情況及過渡期，影響預(yù)計有限。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計與處理產(chǎn)生的誤差。
|
|
