>> 招商證券-宏觀分析報(bào)告：美股60年及其政治周期規(guī)律-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1961年至今標(biāo)普500年化收益率7.2%，明顯高于名義GDP年均復(fù)合增速6.5%。但1961-2019年間標(biāo)普500年化復(fù)合增長(zhǎng)率大致持平于名義GDP增速均值，說(shuō)明疫后美股表現(xiàn)顯著放大了其年均復(fù)合收益率。美股上行驅(qū)動(dòng)一般為全球或國(guó)內(nèi)因素影響下的潛在增長(zhǎng)率擴(kuò)張，回調(diào)則一般來(lái)源于貨幣緊縮或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此外，政治周期規(guī)律預(yù)示2024年美股大概率收漲且漲幅或并不低。
60年代美股走勢(shì)綜述：標(biāo)普500累計(jì)上漲53.7%，主要漲幅來(lái)自1962年底至1968年；1962年、1966年及1969年三次調(diào)整幅度均超過(guò)15%。
上行驅(qū)動(dòng)力：肯尼迪-約翰遜稅改、人口紅利、產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)升級(jí)。其中，消費(fèi)升級(jí)令“漂亮50”脫穎而出。此間估值對(duì)于美股走勢(shì)影響較小。
三次回調(diào)原因或分別是：越南戰(zhàn)爭(zhēng)、德國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以及美元信用受損。
70年代美股走勢(shì)綜述：標(biāo)普500在1970.7至1972.12及1974.10至1976.12有兩輪升勢(shì)，累計(jì)漲幅分別為62.3%及69.1%。1973.1至1974.9、1977.1至1978.2兩段出現(xiàn)回調(diào)，跌幅分別為46.2%及19.0%。
上行驅(qū)動(dòng)力：美股兩度攀升與消費(fèi)升級(jí)及寬貨幣有關(guān)?！捌?0”最佳表現(xiàn)期也出現(xiàn)在1970-1972年。此間美股對(duì)估值極為敏感。
兩次回調(diào)均與滯脹、緊貨幣有關(guān)，這也是“漂亮50”行情的終結(jié)者。
80年代美股走勢(shì)綜述：累計(jì)上漲227.4%，主要漲幅來(lái)自1982.7至1987.8；1980.11-1982.7及1987.8-1987.11兩次回調(diào)，幅度均約30%。
上行驅(qū)動(dòng)力：里根新政；《廣場(chǎng)協(xié)議》對(duì)美貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善以及利率市場(chǎng)化推升的風(fēng)險(xiǎn)偏好。估值對(duì)此間美股漲幅貢獻(xiàn)度約為86%。
兩次回調(diào)背景：80年代初美股調(diào)整與“高通脹、寬財(cái)政、緊貨幣”經(jīng)濟(jì)政策組合有關(guān)；1987年股災(zāi)或是高估值及程序化交易的結(jié)果。
90年代美股走勢(shì)綜述：標(biāo)普500累計(jì)上漲315.7%；1990年3Q及1998年7月出現(xiàn)兩次調(diào)整，跌幅分別為20.0%、19.3%。
上行驅(qū)動(dòng)力：全球一體化深化、信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。此間估值對(duì)美股的提振僅為28%，并非美股上行的核心驅(qū)動(dòng)力。
兩次回調(diào)背景：儲(chǔ)貸危機(jī)和亞洲金融危機(jī)。
2000-2008年美股走勢(shì)綜述：2002.9-2007.10累計(jì)漲幅90.0%。2000.8至2002.9及2007.10至2008.11兩次調(diào)整幅度分別為50.5%、53.0%。
上行驅(qū)動(dòng)力：居民加杠桿推升地產(chǎn)行業(yè)景氣度；稅改；中國(guó)加入世貿(mào)組織帶動(dòng)全球經(jīng)貿(mào)活躍度提升。此間，估值對(duì)美股整體呈現(xiàn)負(fù)貢獻(xiàn)。
兩次回調(diào)背景：科網(wǎng)泡沫破滅和次貸危機(jī)。
2009-2019年美股走勢(shì)綜述：標(biāo)普500累計(jì)上漲189.7%。2011.4至2011.9、2015.8至2016.2以及2018.9至2018.12出現(xiàn)三次調(diào)整。
上行驅(qū)動(dòng)力：美聯(lián)儲(chǔ)QE，美國(guó)企業(yè)加大海外投資以及大數(shù)據(jù)和頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2012-2017年間美股漲幅有約62%估值貢獻(xiàn)。
三次回調(diào)背景：歐債危機(jī)；經(jīng)濟(jì)放緩疊加聯(lián)儲(chǔ)加息；估值瓶頸。
2020年-2023.11美股走勢(shì)綜述：標(biāo)普500累計(jì)上漲41.4%。2020.2至2020.3、2022.1至2022.10以及2023.8至2023.10出現(xiàn)三次調(diào)整。
上行驅(qū)動(dòng)力：疫后大幅寬財(cái)政推動(dòng)美股業(yè)績(jī)、寬貨幣推動(dòng)美股估值；ChatGPT概念興起。
三次回調(diào)背景：新冠爆發(fā)；通脹加速上行；估值調(diào)整。
60年代至今美股整體表現(xiàn)特征：
1）疫后美股表現(xiàn)顯著放大了其年均復(fù)合收益率。期間標(biāo)普500年化收益率7.2%，明顯高于名義GDP的年均復(fù)合增速6.5%及實(shí)際GDP年均復(fù)合增速3.0%。但若將時(shí)間軸拉回到疫前，1961-2019年間標(biāo)普500指數(shù)年化復(fù)合增長(zhǎng)率為6.76%，大致持平于名義GDP的年均復(fù)合增速6.42%。
2）上行驅(qū)動(dòng)一般為全球或國(guó)內(nèi)因素影響下的潛在增長(zhǎng)率擴(kuò)張，回調(diào)則一般來(lái)源于貨幣政策周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此間9次調(diào)整幅度超過(guò)20%；3次超過(guò)40%，后者分別對(duì)應(yīng)73年滯脹、科網(wǎng)泡沫破滅和次貸危機(jī)。
3）60年代、90年代、2000-2008主要為業(yè)績(jī)提振；70年代估值是負(fù)貢獻(xiàn)；80年代、2009年至今主要為估值提振，每一階段特征的背后均有其宏觀大背景。
4）此外，政治周期規(guī)律預(yù)示2024年美股大概率收漲且漲幅或并不低。80年代以來(lái)美股表現(xiàn)極具政治周期規(guī)律。每位總統(tǒng)第一任期前兩年美股必然下跌（除非如奧巴馬上任前美股已經(jīng)腰斬），第二任期（如連任）最后兩年美股偶有下跌，中間年份則從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益。經(jīng)過(guò)后文分析我們認(rèn)為，2024年美股上漲是大概率，若2024年美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息，大選前美股或亦有更為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)美國(guó)股市運(yùn)行背景理解不到位
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