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FY2024H1業(yè)績(jī)承壓，精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)&新拓品類有望重新啟航，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　FY2024H1公司收入35.45億港元（-23.2%），歸母凈利潤1.07億港元（-65.9%），業(yè)績(jī)承壓主要系下游需求疲軟導(dǎo)致毛利率承壓以及勞務(wù)補(bǔ)償費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，考慮新工廠搬遷的勞務(wù)補(bǔ)償費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力仍將持續(xù)，我們下調(diào)FY2024-2026盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)FY2024-2026凈利潤1.7/3.1/3.9億港元（此前為4.8/5.9/7.5億港元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.1/0.3/0.3港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.4/8.6/7.0倍，公司依托核心技術(shù)拓品類邏輯持續(xù)驗(yàn)證，拓展無縫成衣品類，同時(shí)JVFY2024H1持續(xù)扭虧，預(yù)計(jì)FY2025收入重回增長軌道，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　FY2024H1貼身衣物表現(xiàn)好于運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，持續(xù)開拓?zé)o縫成衣新品類
　　FY2024H1貼身內(nèi)衣收入22.1億港元（同比-10.3%，環(huán)比+12.8%），占比62%；運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品收入9.94億港元（同比-33%，環(huán)比+4.4%），占比28%；消費(fèi)電子收入1.6億港元（同比-37.9%，環(huán)比+41.7%）；胸杯收入1.35億港元（同比-37%，環(huán)比+23%），鞋收入0.45億港元（同比-77%，環(huán)比-66%）。精簡(jiǎn)鞋及波動(dòng)性較大的消費(fèi)電子配件業(yè)務(wù)后，聚焦貼身內(nèi)衣&運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，持續(xù)開拓中高端定位&差異化的無縫成衣新品類。產(chǎn)能：FY2024H1越南總產(chǎn)值占比82%，國內(nèi)消費(fèi)電子和胸杯生產(chǎn)線已于2023年6/9月完成搬遷，貼身內(nèi)衣和運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品計(jì)劃2024Q2完成。
　　FY2024H1毛利率因產(chǎn)能利用率及經(jīng)營杠桿承壓，JV持續(xù)扭虧
　　FY2024H1毛利率23.8%（同比-1.6pct，環(huán)比+1.3pct），剔除折舊毛利率為29.8%（同比-0.2pct，環(huán)比+0.9pct），主要系產(chǎn)能利用率和經(jīng)營杠桿下降，經(jīng)營開支同比持平，其中銷售/管理費(fèi)用率分別為2.2%/7.6%，同比基本持平/-0.9pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.6%（+0.9pct），全球利率上升背景下財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.3%（+1.2pct），分占JV盈利522萬港元（同期分占虧損4972萬港元），歸母凈利率為3%（-3.8pct）。
　　展望：預(yù)計(jì)FY2024H2環(huán)比穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)后FY2025重回增長軌道
　　 FY2024H2：預(yù)計(jì)貼身內(nèi)衣業(yè)務(wù)環(huán)比穩(wěn)中有升，胸杯業(yè)務(wù)保持一致復(fù)蘇趨勢(shì)；運(yùn)動(dòng)行業(yè)去庫進(jìn)入尾聲，其中預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)胸圍和運(yùn)動(dòng)緊身褲溫和改善，運(yùn)動(dòng)無縫成衣新品類快速成長；消費(fèi)電子中VR受產(chǎn)品迭代周期影響預(yù)計(jì)略有回調(diào)，而電腦周邊產(chǎn)品保持穩(wěn)定。FY2025：精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)策略下預(yù)計(jì)研發(fā)成果逐步轉(zhuǎn)化為銷量增長，越南工廠產(chǎn)能利用率預(yù)期恢復(fù)至FY2023H1高水平，其中新品類憑借原材料和工藝創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，可彌補(bǔ)鞋業(yè)務(wù)下滑；同時(shí)，維密中國FY2025H2預(yù)計(jì)線下拓店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無縫成衣業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、下游客戶去庫進(jìn)度不及預(yù)期。