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業(yè)績點評：
　　全年收入下滑5.6%，F(xiàn)Y23H2全球高通脹及品牌去庫致制造業(yè)務承壓：
　　FY23公司收入同比-5.6%至78.8億港元，全年毛利率同比-0.4pp至24.1%；歸母凈利潤同比-26.4%至3.8億元；經(jīng)調整歸母凈利潤率同比-1.1pp至5.8%。拆分上下半年，F(xiàn)Y23H1和FY23H2公司收入分別+13.1%/ -23.4%。業(yè)績下降主因：（1）FY23H2全球高通脹及高息的外部環(huán)境下，品牌去化庫存及收緊采購，導致制造業(yè)務訂單承壓；（2）FY23H2訂單承壓下收入承壓，產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)生負向的運營杠桿；（3）FY23全球利率上漲導致公司財務費用上升，凈財務費用從FY22的1.5億上升至2.9億港元。
　　盡管FY23H2需求較淡，全年內衣及運動ASP顯著提升，剔除折舊后的毛利率提升，體現(xiàn)經(jīng)營韌性。維密中國開始實現(xiàn)盈利：
　　全年公司剔除折舊后的毛利率仍從去年同期的29.2%提升至29.5%，貼身內衣/ Sports bras的ASP同比分別+2.7%/ +13.3%，反映公司工藝及研發(fā)實力。按業(yè)務分部，全年貼身內衣/運動產(chǎn)品同比變動-6%/ +11%，分別占總收入的56%/ 31%。按地區(qū)看，來自美國的收入顯著承壓而日本穩(wěn)定增長，來自美國/中國/歐洲/日本的收入分別-12%/ +2%/ +2%/ +1%，分別占總收入的48%/18%/ 13%/ 6%。全年產(chǎn)能利用率偏低（越南/國內分別約70%/ 67%）。維密中國全年實現(xiàn)收入13.4億港元，并于FY23H2開始貢獻利潤（公司自22年4月取得維密中國49%股權），僅一年已助力維密中國于FY23H1/ FY23H2分別實現(xiàn)5.8億/ 7.6億港元銷售額，以及-0.47億/ 0.12億港元的凈利潤。
　　展望未來，制造業(yè)務有望筑底改善，預計FY24H1收入環(huán)比提升：
　　我們的觀點：（1）行業(yè)角度，品牌去庫已進入后半段，需求側有望在23自然年第四季度迎來改善。若需求側改善拐點到來，公司有望受益于訂單改善以及女子運動賽道機會，提升產(chǎn)能利用率及產(chǎn)效，實現(xiàn)正向經(jīng)營杠桿和利潤改善。（2）中期公司采取提升中國市場占比的策略以分散市場風險，中國占總體業(yè)務的目標是20-25%（FY23占18%）。公司將把握部分品牌濃縮供應鏈的機會，并借助其優(yōu)勢的模具開發(fā)、模壓成型及Bonding技術和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，切入Leggings和運動外衣等業(yè)務，提升產(chǎn)能利用效率。