>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：二永債規(guī)模估值全梳理-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 1187KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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在城投資產(chǎn)荒情況下，銀行二永債將成為可替代的投資品種。我們?nèi)媸崂砹烁骷毅y行二永債存續(xù)規(guī)模和估值收益率，以對(duì)投資者選擇適當(dāng)下沉的標(biāo)的提供參考。
二永債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)接近6萬億，相較去年底增加6500多億元。今年以來二永債規(guī)模擴(kuò)張較快，截至11月底二級(jí)資本債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.58萬億，相較于去年底規(guī)模增加3843億元，銀行永續(xù)債存續(xù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.35萬億，相較于去年底規(guī)模增加2672億元。
今年以來二永債規(guī)模增長最多的是國有大行，進(jìn)而增加最多的是AAA級(jí)。城農(nóng)商行內(nèi)部二永債存續(xù)規(guī)模仍然集中在頭部機(jī)構(gòu)。二級(jí)資本債來看，11月底國有大行存續(xù)2.4萬億，占比為67%，較去年底增加4570億元，而股份行存續(xù)僅5825億，占比16%，還較去年底規(guī)模下降800億元。城商行存續(xù)4196億元，農(nóng)商行存續(xù)1619億元，城農(nóng)商行二級(jí)資本債規(guī)模變化不大，占比合計(jì)僅17%。永續(xù)債來看，11月底國有大行存續(xù)規(guī)模1.28萬億，占比55%，較去年底增加1600億元，而股份行存續(xù)僅6360億，占比27%，規(guī)模僅較去年底增加300億元。城商行存續(xù)規(guī)模3860億元，較去年底增加658億元，農(nóng)商行存續(xù)428億元，規(guī)模變化不大，城農(nóng)商行合計(jì)占比僅18%。評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)來看AAA級(jí)占比均已達(dá)九成左右。城農(nóng)商行二永債主要集中在頭部的9家城商行和3家農(nóng)商行。
國有大行二永債估值非常接近。按照行權(quán)剩余期限統(tǒng)計(jì)，1-2年二級(jí)資本債收益率在2.9%-3.0%左右，2-3年二級(jí)資本債收益率在3.0%-3.1%左右，3-4年二級(jí)資本債收益率在3.2%附近，4-5年二級(jí)資本債收益率在3.3%左右。永續(xù)債來看，1-2年永續(xù)債平均估值在3.0%左右，2-3年永續(xù)債平均估值在3.1%-3.2%左右，3-4年永續(xù)債平均估值在3.2%-3.3%，4-5年永續(xù)債收益率在3.3%-3.4%。
股份行中民生銀行、渤海銀行、恒豐銀行二永債平均估值明顯較高。（1）1年及以內(nèi)民生銀行二級(jí)資本債平均估值3.2%左右，1-2年民生銀行二級(jí)資本債平均估值3.4%左右。2-3年渤海銀行二級(jí)資本債平均估值3.9%左右。（2）永續(xù)債來看，1年及以內(nèi)民生銀行永續(xù)債平均估值3.2%左右，2-3年民生銀行永續(xù)債平均估值4.0%左右，3-4年民生銀行永續(xù)債平均估值4.3%左右。1年及以內(nèi)渤海銀行永續(xù)債平均估值4.2%左右。1-2年恒豐銀行永續(xù)債平均估值3.9%左右。
城商行內(nèi)部二永債估值分化較大。（1）二級(jí)資本債而言，AAA級(jí)平均估值主要在2.8%-3.4%之間，收益率比較突出的有廈門國際銀行、成都銀行。AA+級(jí)平均估值主要在2.8%-3.8%之間，收益率比較突出的有吉林銀行、威海銀行、桂林銀行、浙江泰隆銀行等。AA級(jí)平均估值主要在3.3%-4.8%之間，收益率比較突出的有營口銀行、瀘州銀行等。（2）銀行永續(xù)債而言，AAA級(jí)平均估值主要在2.9%-3.5%之間，收益率比較突出的有廈門國際銀行、中原銀行、徽商銀行。AA+級(jí)平均估值分布于3.5%-5.5%之間，分化很大，收益率比較突出的有北部灣銀行、貴州銀行、蘭州銀行、江西銀行等。AA級(jí)平均估值分布于4.0%-7.0%之間，分化更大，收益率比較突出的有富滇銀行、邯鄲銀行、廊坊銀行等。
農(nóng)商行內(nèi)部二永債估值分化更明顯。（1）二級(jí)資本債而言，AAA級(jí)和AA+級(jí)平均估值主要在2.8%-4.0%之間，收益率比較突出的有廣州農(nóng)商行、天津農(nóng)商行、東莞農(nóng)商行等。AA級(jí)平均估值主要在3.5%-4.7%之間，收益率比較突出的有余杭農(nóng)商行、廈門農(nóng)商行等。（2）銀行永續(xù)債而言，AAA級(jí)和AA+級(jí)平均估值主要在3.0%-3.9%之間，收益率比較突出的有青島農(nóng)商行、杭州聯(lián)合農(nóng)商行、成都農(nóng)商行等。AA級(jí)平均估值主要在4.3%-5.0%之間，收益率比較突出的有余杭農(nóng)商行等。
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