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二甲戊靈原藥開工下滑，業(yè)績低于預期。公司前三季度實現營業(yè)收入4.66億元，同比-14.66%；實現歸母凈利潤0.79億元，同比-31.35%。單Q3實現營業(yè)收入1.03億元，同比-40.74，環(huán)比-28.97%；實現歸母凈利潤0.0028億元，同比-99.29%，環(huán)比-99.03%。三季度利潤同環(huán)比大幅下滑低于預期，主要是量的因素。受臨時停車和安全檢修等因素影響，公司23Q3二甲戊靈原藥產量同比下降45.08%。而二甲戊靈由于供需格局較好，價格仍相對堅挺。從季度均價看，23Q3中國除草劑原藥價格指數同比-50.10%，環(huán)比-5.73%；而23Q3二甲戊靈價格同比-3.69%，環(huán)比-1.88%，同環(huán)比跌幅均明顯小于整體除草劑原藥價格跌幅。隨著全球農化去庫周期接近尾聲，較高的農產品價格水平也將支撐農化需求，產品景氣還有較好的支撐。目前公司產能已完全恢復，后續(xù)也存在業(yè)績修復空間。
　　C5項目持續(xù)推進，新材料成長曲線即將打開。公司年產8500噸戊酮系列綠色新材料項目已順利獲得試生產批準，目前正按計劃進行試生產，產品市場反饋良好，預計將較快提升產能利用率。公司以間戊二烯為原料制3-戊酮并聯(lián)2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等產品，生產成本低，下游市場空間好。公司C5一期項目旨在補充、強化、延伸二甲戊靈產業(yè)鏈，提高企業(yè)競爭優(yōu)勢，并有望切入C5精細化工新材料領域，打破進口壟斷，打開更廣闊的發(fā)展空間。
　　擬收購寧波捷力克并實現并表，布局農藥制劑出海賽道。公司擬以3.48億元對價現金收購捷力克80%股權；本次交易完成后，捷力克將成為公司的全資子公司。捷力克主營業(yè)務為農藥的國際出口登記及銷售，業(yè)務范圍覆蓋南美洲、亞洲、北美洲、歐洲、非洲等79個國家和地區(qū)。捷力克以海外自主登記為切入點，目前在全球擁有的農藥產品自主登記證895項，在申請的農藥產品登記證388項。標的收購完成后有望實現二者優(yōu)勢互補，有助于公司進一步延伸在全球農化市場的價值鏈。
　　盈利預測與投資建議
　　今年Q3公司二甲戊靈產量低于預期，C5項目放量需時間，據此我們調整公司23-25年歸母凈利潤分別為1.32、3.46、4.72億元（原23-24年預測2.46、3.85億元），可比公司24年平均PE為19倍，對應目標價為18.24元，維持買入評級。
　　風險提示
　　項目投產不及預期；原材料價格波動；產品價格波動；海外經營不確定性。