>> 粵開證券-【粵開宏觀】雙重“新三期疊加”：對2024年中國經(jīng)濟的思考及建議-231205
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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摘要
一、經(jīng)濟的潛在增速是多少？
關(guān)于當(dāng)前中國經(jīng)濟運行態(tài)勢，各方有較強共識，即實際增速低于潛在增速。因此經(jīng)濟總體處于疫后持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但由于基礎(chǔ)不牢，潛在增速未完全發(fā)揮出來，宏觀調(diào)控有必要繼續(xù)采取擴張性政策，加快經(jīng)濟恢復(fù)步伐。
然而關(guān)于經(jīng)濟潛在增速的具體水平，專家學(xué)者們卻莫衷一是：既有“中國人均GDP距離美國還有很大空間，因此還將保持高速增長”的樂觀派；也有“勞動年齡人口減少、資本回報率下降、全要素生產(chǎn)率提升困難等導(dǎo)致潛在增速持續(xù)下降”的悲觀派；當(dāng)然還有介于兩者之間的中性派。
潛在增速有一個常見誤區(qū)，即常被看作是一個外生變量，存在“宿命論”的傾向。經(jīng)濟發(fā)展水平低就一定能高速增長嗎？非洲的大量貧窮國家以及陷入“中等收入陷阱”的拉美國家是警示案例。經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后面臨不利因素和增長瓶頸，就不能繼續(xù)突破嗎？日本、韓國、新加坡等都貢獻過成功經(jīng)驗。
社會科學(xué)與自然科學(xué)的最大區(qū)別在于：自然科學(xué)的預(yù)測，正確的會被證實，錯誤的會被證偽；而社會科學(xué)的預(yù)測，錯誤的可能自我實現(xiàn)（例如銀行破產(chǎn)的謠言導(dǎo)致銀行擠兌），正確的可能自我修正（例如提前預(yù)警風(fēng)險后被妥善化解），人類行為的干預(yù)會扭曲原先的發(fā)展路徑。
因此，在尊重增速換擋客觀規(guī)律的同時，也應(yīng)適當(dāng)發(fā)揮主觀能動性，將潛在增速推向可能性區(qū)間的上沿，達到一個較高水平的新均衡。同樣曾是追趕型經(jīng)濟體，日韓成功躋身發(fā)達國家，而拉美卻止步于“中等收入陷阱”，區(qū)別便在于前者相對平穩(wěn)地實現(xiàn)了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，后者則發(fā)生經(jīng)濟失速、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型停滯。這提供了重要啟示：要“兩條腿走路”，一是通過中長期體制機制改革釋放增長潛力，二是通過逆周期調(diào)控維持一定的經(jīng)濟增速，為改革提供良好的輿論環(huán)境和資源支持。若能做到這兩點，5-6%的潛在增速是極有可能的。
預(yù)計2024年中國經(jīng)濟增長5%左右，總體上仍將延續(xù)2023年的疫后恢復(fù)態(tài)勢。從動能看，相對確定的是服務(wù)業(yè)、高端制造和基建投資，房地產(chǎn)在政策作用下預(yù)計將逐步回暖，但恢復(fù)力度還要看政策的進一步加碼；同時從經(jīng)濟周期來看，庫存周期大概率已見底回升，從去庫存進入到補庫存對于經(jīng)濟增長也是積極作用；從基數(shù)的角度，2022和2023年兩年平均預(yù)計在4%左右，意味著經(jīng)濟仍未恢復(fù)到正常增長軌道，仍存在基數(shù)效應(yīng)。
當(dāng)然，2024年仍會面臨一系列風(fēng)險挑戰(zhàn)：既有人口總量下降等中長期和結(jié)構(gòu)性因素，還有短期的房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、金融風(fēng)險、結(jié)構(gòu)性失業(yè)等問題，需妥善應(yīng)對。
二、是時候轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路了
過去我國宏觀調(diào)控的思路是重企業(yè)、輕居民，重投資、輕消費。之所以會形成這樣的模式，是由我國經(jīng)濟的發(fā)展階段決定的。社會主義初級階段要求加快發(fā)展，尤其是通過資本積累和拉動投資快速推升經(jīng)濟增長，而抓住企業(yè)主體推動投資，在政策執(zhí)行上更加短平快，效果更加明顯，因此從制度設(shè)計到地方政府行為都形成了熱衷招商引資、投資饑渴的狀態(tài)。首先，對于政府而言，數(shù)量較少的團體性的企業(yè)相比數(shù)量龐大的分散性的居民，更容易對接和督導(dǎo)；其次，單個企業(yè)的新增投資遠大于單個居民的新增消費，就像商業(yè)銀行更喜歡貸款給大企業(yè)一樣，工作量小且業(yè)績好。
雖然企業(yè)和居民都是微觀市場主體，投資和消費都屬于短期總需求，但相互之間存在明顯差異。其一，企業(yè)是要參與市場經(jīng)濟下的優(yōu)勝劣汰的，而人（居民）是經(jīng)濟發(fā)展目的與手段的統(tǒng)一。過度重視企業(yè)，可能會使本該被市場淘汰的企業(yè)成為僵尸企業(yè)，并占用其他企業(yè)的資源，造成擠出。其二，消費是最終需求，投資是派生需求，是為了滿足未來消費所派生出來的。投資短期是需求，中長期會形成供給，以滿足未來的居民消費。如果政策刺激下的當(dāng)期企業(yè)投資與未來居民消費不匹配，短期內(nèi)投資需求可能會帶動經(jīng)濟回暖，但未來會因為無效供給過多、有效供給不足，而形成產(chǎn)能過剩與需求不足并存的困境。
中國曾在一段時間內(nèi)處于短缺經(jīng)濟的時代，因此重企業(yè)和重投資，大體上與經(jīng)濟健康發(fā)展和滿足居民消費是一致的。但隨著中國生產(chǎn)能力快速提高并成為世界工廠，居民生活水平提高并進行消費升級，再刺激傳統(tǒng)企業(yè)和投資已不適應(yīng)經(jīng)濟的新發(fā)展階段了。這也是當(dāng)前傳統(tǒng)刺激政策邊際效果持續(xù)減弱的重要原因。
政府的刺激政策應(yīng)逐步向居民和消費傾斜。以居民消費需求引導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)和投資，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，同時更好發(fā)揮政府，不浪費財政資金和金融資源。例如，對部分特定群體發(fā)放現(xiàn)金補貼推動消費盡快回升，采取中央和地方分地區(qū)按比例承擔(dān)的方式實施；逐步利用個稅APP等建立起補貼群體的篩選機制和基礎(chǔ)設(shè)施；進一步優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，推動財政支出從以“物”為主轉(zhuǎn)向以“人”為主的投資，即從基建轉(zhuǎn)向民生福利支出；通過醫(yī)療、教育和養(yǎng)老等財政投入解決居民的后顧之憂，降低預(yù)防性儲蓄，提高其邊際消費傾向等。
三、政策建議
當(dāng)務(wù)之急是通過擴張性政策推動經(jīng)濟實際增速向潛在增速靠攏，以更好解決就
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