>> 群益證券-巨化股份(600160)收購飛源化工，鞏固龍頭地位-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 564KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
區(qū)間操作 |
作者： |
費倩然 |
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事件：公司發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金出資方式，取得淄博飛源化工公司控股權(quán)。其中以現(xiàn)金出資5.78億元收購原股東30.15%股權(quán)，以8.16億元單方面增加飛源化工注冊資本，合計取得其51%股權(quán)。
結(jié)論與建議：公司收購飛源將有助于進一步提升三代制冷劑產(chǎn)能，完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固行業(yè)龍頭地位。當前制冷劑價格上漲，價差拉大，行業(yè)長期景氣行情開啟?？春霉緲I(yè)績修復，目前公司估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。
收購飛源化工，市場話語權(quán)進一步提高：飛源化工三代制冷劑產(chǎn)能處于行業(yè)第二梯隊，目前包括R32產(chǎn)能3萬噸、R125產(chǎn)能2萬噸、R134a產(chǎn)能3萬噸。如果收購完成，巨化股份三代制冷劑市場話語權(quán)將進一步提升，R32產(chǎn)能將達16萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的31%,R125產(chǎn)能達7萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能23%，R134a產(chǎn)能達12萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的31%。預計隨著制冷劑配額持續(xù)縮減，行業(yè)集中度預計將持續(xù)提高。此外飛源化工還擁有R410A、R404A、R407C、R507等氟化工產(chǎn)品及上游原材料產(chǎn)能，公司完成收購后，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢有望進一步凸顯。
制冷劑價格上行，價差拉大：目前制冷劑價格上行趨勢開啟，價差拉大。據(jù)百川盈孚，當前二代制冷劑R22-三氯甲烷價差為10859元/噸（較季初+14%,YOY+50%）,三代制冷劑R32-二氯甲烷價差為3430元/噸（較季初+202%，YOY扭虧）,R134a-三氯乙烯價差為9769元/噸，（較季初+34%,扭虧），R125-四氯乙烯價差為10714元/噸，（較季初+13%,YOY+17%）。預計隨著行業(yè)景氣度的修復，公司業(yè)績將走出低谷，實現(xiàn)持續(xù)修復。目前四代制冷劑價格昂貴且產(chǎn)能不足，對三代制冷劑的替代極為有限。隨著冰箱、冷柜、汽車空調(diào)的保有量和維修需求的增長，我們看好二代三代制冷劑的長期景氣行情。
產(chǎn)業(yè)鏈配備完善，含氟聚合物保障成長：公司具備配套的基礎(chǔ)化工和氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢明顯。且近年來，公司向下游拓展精細氟化工，提高產(chǎn)品價值，目前HFP、PTFE、FEP、FKM產(chǎn)能規(guī)模均居行業(yè)領(lǐng)先地位。含氟聚合物材料產(chǎn)能達13.99萬噸，目前還有多個在建項目，包括10萬噸聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項目（二期B段）、6萬噸VDC單體技改擴建項目1萬噸FEP擴建項目（二期）、15萬噸PTT項目等。公司持續(xù)強化技術(shù)創(chuàng)新，推進含氟聚合物產(chǎn)品高質(zhì)化、高值化進程，在氟化工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善，保障公司長期成長。
盈利預測：考慮到公司收購飛源，我們上修2024、2025年盈利預測，預計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)凈利潤10.24/22.8/33.8億元，yoy-57%/+123%/+48%，前值10.2/18.8/27.1億元，折合EPS為0.38/0.85/1.25元，目前A股股價對應的PE為42/19/13倍，估值合理，維持“區(qū)間操作”評級。
風險提示：1、產(chǎn)品價格不及預期；2、新建項目投產(chǎn)不及預期等
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