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復(fù)盤：回顧2023年，國(guó)內(nèi)、歐洲裝機(jī)數(shù)據(jù)增速可觀，但板塊表現(xiàn)不佳。取萬得儲(chǔ)能概念指數(shù)（884790.WI）來刻畫行業(yè)情況，年初至今板塊跌幅30.08%（截至23年11月24日），同期滬深300跌幅8.62%，儲(chǔ)能板塊表現(xiàn)遠(yuǎn)不及滬深300。分中美歐三大市場(chǎng)裝機(jī)來看，中國(guó)裝機(jī)量超預(yù)期，英國(guó)電網(wǎng)儲(chǔ)能、德國(guó)戶儲(chǔ)裝機(jī)增速都較為可觀，美國(guó)裝機(jī)量一定程度低于年初預(yù)期。部分市場(chǎng)超預(yù)期背景下，產(chǎn)業(yè)鏈核心公司實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的兌現(xiàn)。板塊面臨裝機(jī)量超預(yù)期疊加業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，但核心公司股價(jià)表現(xiàn)低迷的矛盾。
　　業(yè)績(jī)好但板塊超跌的原因來自對(duì)明年利潤(rùn)增速的不確定性——量不確定+價(jià)持續(xù)下跌，使得市場(chǎng)擔(dān)心板塊明年難以兌現(xiàn)利潤(rùn)。從量的角度，明年儲(chǔ)能主要市場(chǎng)的裝機(jī)量較難預(yù)測(cè)。第一國(guó)內(nèi)：市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)光裝機(jī)增速較難準(zhǔn)確預(yù)期，從而擔(dān)心明年大儲(chǔ)裝機(jī)增速；第二美國(guó)：今年儲(chǔ)能裝機(jī)低于預(yù)期，明年比較難去預(yù)測(cè)裝機(jī)；第三歐洲：戶儲(chǔ)是一個(gè)短期供需錯(cuò)配引發(fā)的市場(chǎng)，今年持續(xù)有去庫(kù)的壓力，明年是否能夠去庫(kù)結(jié)束以及去庫(kù)結(jié)束的格局暫不明晰。從價(jià)的角度：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新低以及新玩家不斷涌入使得市場(chǎng)對(duì)格局較為擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)有高頻數(shù)據(jù)，但低價(jià)中標(biāo)現(xiàn)象頻出，價(jià)格什么時(shí)候探底是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。海外雖無高頻數(shù)據(jù)，但出海企業(yè)越來越多，市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“內(nèi)卷”蔓延至海外。
　　展望明年，我們看好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，美國(guó)和歐洲還需持續(xù)跟蹤。通過我們構(gòu)建的量、價(jià)、利模型，我們認(rèn)為：美國(guó)明年還需關(guān)注并網(wǎng)審批和大型變壓器短缺問題，歐洲明年還需關(guān)注海外庫(kù)存情況以及去庫(kù)后進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期時(shí)各個(gè)公司產(chǎn)品價(jià)格及市場(chǎng)份額變動(dòng)情況，這兩個(gè)市場(chǎng)存在一定的不確定性?？春脟?guó)內(nèi)大儲(chǔ)，核心是因?yàn)槲覀兣袛嗝髂暄b機(jī)增速依然可觀，同時(shí)價(jià)格下跌空間較為有限，可供分配的利潤(rùn)有望增加，部分環(huán)節(jié)公司有望繼續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)：過去市場(chǎng)把儲(chǔ)能當(dāng)作“光伏的影子板塊”，市場(chǎng)擔(dān)憂，如果明年光伏裝機(jī)量放緩，將導(dǎo)致儲(chǔ)能裝機(jī)量放緩，但今年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的裝機(jī)增速卻遠(yuǎn)超光伏的裝機(jī)增速，核心有兩點(diǎn)變化：第一，獨(dú)立于風(fēng)光的獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)量正成為裝機(jī)新的主力軍；第二，今年存量省份配儲(chǔ)比例增加、越來越多的省份開始要求強(qiáng)制配儲(chǔ)。故而，我們認(rèn)為，即使明年光伏裝機(jī)增速放緩，在配儲(chǔ)比例增加、越來越多的省份開始要求強(qiáng)制配儲(chǔ)及大力發(fā)展獨(dú)立儲(chǔ)能的背景下，明年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的裝機(jī)增速依然樂觀。從價(jià)的角度看，明年中標(biāo)價(jià)格逐步企穩(wěn)是行業(yè)大趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能有望呈現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”的發(fā)展趨勢(shì)。
　　重點(diǎn)標(biāo)的：目前PCS和溫控環(huán)節(jié)利潤(rùn)率相對(duì)較高，格局較好，隨著技術(shù)升級(jí)和規(guī)模效應(yīng)有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的上升。推薦【禾望電氣】、【盛弘股份】、【陽光電源】、關(guān)注【英維克】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。