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投資要點
　　央行公開市場凈投放6280億元，資金利率下行，資金面轉松。本月公開市場共有逆回購投放78230億元，國庫現(xiàn)金定存發(fā)行900億，逆回購到期78350億元，MLF投放14500億元，國庫現(xiàn)金定存到期500億，MLF到期8500億元，全月廣義公開市場累計凈投放6280億元。11月30日，R001收于2.50%，較10月末下行71 BP；R007收于2.65%，較10月末下行14.42BP。
　　國債、國開收益率整體上行。截至11月30日，1年期國債收于2.34%，較10月末上行13.16BP；3年期國債收于2.47%，較10月末上行4.2BP；10年期國債收于2.67%，較10月末下行2.58BP。1年期國開債收于2.50%，較10月末上行12.94BP，3年期國開債收于2.57%，較上月末上行7.76BP；10年期國開債收于2.77%，較10月末上行3.03BP。
　　中短票收益率和城投債收益率漲跌互現(xiàn)。中短票收益率方面，7年期AA+及7年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較10月末分別下行11.16BP、13.16BP。城投債方面，5年期AA+、5年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較上月末分別下行12.89BP、16.89BP。
　　利率債方面，10-11月資金利率與政策利率的偏離幅度已達到2020年以來的極值區(qū)間，11月以來中美利差大幅收斂，人民幣匯率對國內(nèi)貨幣政策和資金利率的約束或減弱，貨幣政策轉松的概率較大，資金面進一步收緊的必要性不強。展望后市，當前寬信用預期對債市構成上行壓力，但基本面與資金面不支持利率大幅上行，利率債或維持窄幅震蕩走勢。債市操作重點關注11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)、資金面以及地產(chǎn)銷售和政策情況。
　　地產(chǎn)債方面，最近幾個月以來，地產(chǎn)行業(yè)迎來多項利好，但是地產(chǎn)銷售情況并未明顯好轉，2023年11月，百強房企單月銷售金額同比下降26.6%，同比增速較2023年10月降低2.8個百分點；1-11月累計銷售金額同比下降12.8%，增速較1-10月上升2.7個百分點。金地、萬科、保利等過去資質(zhì)尚優(yōu)的地產(chǎn)企業(yè)亦出現(xiàn)負面事件，關于地產(chǎn)行業(yè)，維持謹慎的判斷，建議關注后續(xù)房企融資改善情況以及地產(chǎn)銷售情況。
　　城投債方面，在資產(chǎn)荒和化債預期的邏輯演繹之下，2023年城投債收益率基本保持持續(xù)下行的趨勢，低等級短久期的城投利差壓縮幅度更大。2023年1-10月城投債凈融資錄得1.2萬億元，較去年同比減少18%。近年來，陸續(xù)有城投類企業(yè)發(fā)公告退出政府融資平臺，多數(shù)公告中會提到“企業(yè)已經(jīng)建立健全了現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)了自主經(jīng)營、自擔風險、自負盈虧的市場化運營模式”，中長期應關注平臺轉型后由政策導向市場驅動的重新定價風險。
　　風險提示：政策刺激超預期，宏觀經(jīng)濟下行壓力，城投再融資壓力。