>> 浙商證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)23Q3點評報告：領(lǐng)日活破億，收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 403KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳相合 |
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23Q3公司實現(xiàn)收入58.05億（YoY +0.2%，QoQ +9.4%），符合預(yù)期。經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損8.8億（YoY虧損收窄50%，QoQ虧損收窄8.8%），虧損超預(yù)期12.8%，經(jīng)調(diào)整歸母虧損率15.1%（YoY收窄15.3 pct，QoQ收窄3.0 pct），主要是研發(fā)費用控制弱于預(yù)期，部分被毛利、銷售&管理費用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期所抵消。測算公司23/24/25年收入分別為225/261/295億元，目標(biāo)價140港元，維持“買入”評級。
用戶及內(nèi)容生態(tài)：日活破億超預(yù)期，致力于提升UP主收入
23Q3，B站總用戶使用時長同增19%（DAU單DAU時長），其中DAU達1.03億（YoY +13.8%，QoQ +6.5%），超預(yù)期2.1%，單DAU日均使用時長100分鐘（YoY +4.2%，QoQ +6.4%）。MAU達3.41億（YoY +2.5%，QoQ +5.2%），創(chuàng)新高。DAU/MAU為30.1%（YoY +3.0pct，QoQ +0.36pct）。
日均VV（視頻播放量）達47億，同比增長26%（Q1為31%）。公司致力于提升UP主收入，Q3獲得收入UP主數(shù)量168萬（Q2為158萬），同增34%（日活UP主同增21%），通過直播帶貨獲得收入的UP主數(shù)量同增160%。
收入：符合預(yù)期，廣告、游戲收入低于預(yù)期
Q3實現(xiàn)收入58.05億（YoY +0.2%，QoQ +9.4%），符合預(yù)期，其中廣告、游戲收入低于預(yù)期，VAS（增值服務(wù)）符合預(yù)期。根據(jù)財報，公司展望全年收入處于225-235億元范圍的低端，主要因為游戲收入低于預(yù)期。
廣告：收入低于預(yù)期，雙11電商廣告表現(xiàn)較好
Q3廣告業(yè)務(wù)收入16.4億（YoY +20.9%，QoQ +4.2%），低于一致性預(yù)期2.3%。根據(jù)B站公開業(yè)績會信息，廣告增長主要由于效果廣告驅(qū)動，效果廣告收入同比增長超過40%。雙11期間，B站開環(huán)電商戰(zhàn)略表現(xiàn)較好，來自頭部電商平臺廣告流水同增80%+，視頻及直播帶貨GMV同增250%+，預(yù)計雙11電商廣告較好的表現(xiàn)將為Q4廣告提供增長動力。
VAS：收入符合預(yù)期，會員規(guī)?；謴?fù)增長
Q3 VAS收入25.95億（YoY+17.4%，QoQ +12.7%），符合預(yù)期。本季度大會員規(guī)模同環(huán)比實現(xiàn)增長，大會員規(guī)模2110萬（YoY +3.4，QoQ +3.2%）。23年9月，公司在第六屆嗶哩中國動漫發(fā)布會上宣布了68部新的國漫，為未來提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給。
游戲：表現(xiàn)低于預(yù)期，新游低于預(yù)期+高基數(shù)
Q3游戲收入9.9億（YoY-32.6%，QoQ +11.3%），低于一致性預(yù)期1.2%。游戲收入低于預(yù)期，主要因為《閃耀！優(yōu)俊少女》暫時下架影響，以及22年6月推出的《時空獵人3》高基數(shù)。根據(jù)B站公開業(yè)績會信息，在第四季度初，公司進一步精簡內(nèi)部開發(fā)團隊，并中止了不符合標(biāo)準(zhǔn)的項目，預(yù)計未來游戲業(yè)務(wù)仍將聚焦精品戰(zhàn)略。
盈利表現(xiàn)：研發(fā)費用控制弱于預(yù)期，帶動虧損超預(yù)期
經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損8.8億（YoY虧損收窄50%，QoQ虧損收窄8.8%），虧損超預(yù)期12.8%，經(jīng)調(diào)整歸母虧損率15.1%（YoY收窄15.3 pct，QoQ收窄3.0 pct），主要是研發(fā)費用控制弱于預(yù)期，部分被毛利、銷售&管理費用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期所抵消。Q3公司實現(xiàn)正向現(xiàn)金流。
Q3實現(xiàn)毛利14.5億（YoY +37.6%，QoQ +18.2%），優(yōu)于一致性預(yù)期3.9%，毛利率為25.0%（YoY +6.8pct，QoQ +1.8 pct）。毛利表現(xiàn)超預(yù)期，判斷主因內(nèi)容成本控制優(yōu)于預(yù)期，占收入比例下降2pct，帶寬成本在規(guī)模效應(yīng)下同比亦下滑2pct。在廣告收入占比同比提升情況下，收入分成成本占收入比例同比+1pct，判斷或因增加創(chuàng)作者分成
銷售費用9.9億（YoY -19.2%，QoQ +8.1%），費用控制優(yōu)于一致性預(yù)期1.6%，銷售費用率為17.1%（YoY -4.1pct）。結(jié)合DAU及時長增長，控費表現(xiàn)較好。管理費用5.0億（YoY -8.1%，QoQ -7.5%），費用控制優(yōu)于一致性預(yù)期7.5%，管理費用率為8.6%（YoY -0.78pct，QoQ -1.58 pct）。研發(fā)費用10.7億（YoY -5.7%，QoQ +1.8%），控制弱于一致性預(yù)期6.4%，研發(fā)費用率為18.4%（YoY -1.16pct，QoQ -1.38 pct）。
投資建議
展望24年，廣告需求恢復(fù)下帶來的收入&毛利彈性，以及費用端的優(yōu)化，有望帶動公司逐步走向盈利。中長期，我們認為B站作為稀缺的視頻社區(qū)核心價值依然穩(wěn)固，用戶滲透率仍有提升空間。
我們測算公司23/24/25年收入分別為225/261/295億元，Non-GAAP凈利潤分別為-36.8/-2.0/12.9億元。按P/S估值法，給予24年收入2倍P/S測算B站合理估值523億元（581億港元，港幣：人民幣匯率取0.9），目標(biāo)價140港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）用戶增長不及預(yù)期；2）社區(qū)氛圍淡化風(fēng)險；3）美聯(lián)儲加息超預(yù)期風(fēng)險
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