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業(yè)績摘要：Q3收入58.1億元，同比基本持平，符合市場一致預(yù)期。毛利率25%，同比提升680bps，主要得益于本季度高毛利廣告業(yè)務(wù)占比提升；經(jīng)營利潤率-19.1%，同比收窄12.8pct。GAAP凈虧損13.4億元；Non-GAAP凈虧損8.6億元，同比收窄51%，低于市場一致預(yù)期的虧損7.8億元。2023年全年收入指引下調(diào)至225億元，對應(yīng)同比提升2.7%。
　　廣告及直播業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，整合內(nèi)容提升投放效率：Q3廣告收入同比增長20.9%達(dá)16.4億元，其中效果廣告收入同比增長40%。Q3增值服務(wù)收入同比增加17.4%達(dá)26億元，主要得益于直播業(yè)務(wù)的滲透率增加。雙十一期間，視頻和廣告帶貨GMV同比實(shí)現(xiàn)超250%的增幅，其中新客率超50%，未來將鼓勵更多創(chuàng)作者加入廣告計(jì)劃實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收，進(jìn)一步整合營銷內(nèi)容提升廣告效率，預(yù)計(jì)全年廣告收入增速在25%左右。
　　用戶規(guī)模穩(wěn)健增長，獲客成本逐步下降：本季度公司DAU同比增長14.4%達(dá)1.03億；MAU同比增長2.4%達(dá)3.41億；官方會員數(shù)量同比增長23%達(dá)2.24億，其中付費(fèi)會員數(shù)量達(dá)2110萬；單用戶日均使用時長100分鐘。日均視頻播放量達(dá)47億次，其中豎屏模式播放量同比增加45%。本季度實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個季度的毛利率提升，總經(jīng)營費(fèi)用同比降低12%，其中市場營銷費(fèi)用同比降低19%。
　　《閃耀！優(yōu)俊少女》暫未恢復(fù)上架，游戲業(yè)務(wù)中短期承壓：Q3游戲收入9.9億元，同比下降32.6%，主要由于《閃耀：優(yōu)俊少女》內(nèi)容調(diào)整下架iOS應(yīng)用商店疊加老游戲流水貢獻(xiàn)持續(xù)下降。國內(nèi)游戲市場競爭加劇，消費(fèi)者對游戲品質(zhì)要求提升。公司目前游戲產(chǎn)品儲備以代理和聯(lián)運(yùn)游戲?yàn)橹?，為提高產(chǎn)品競爭力，未來將精簡自研產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量，集中資源至更有競爭力的游戲項(xiàng)目，因此預(yù)計(jì)中短期內(nèi)游戲業(yè)務(wù)將持續(xù)承壓。
　　目標(biāo)價(jià)13.00美元/101.65港元，調(diào)整至持有評級：預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入為223/253/281億元，三年CAGR為8.7%。歸母凈利潤-49/-25/-10億元，凈利潤率為-21.8%/-9.8%/-3.5%。考慮到公司毛利率的提升，取WACC為12%，折現(xiàn)到2023年的目標(biāo)價(jià)為13.00美元/101.45港元，對比當(dāng)前股價(jià)仍有13.92%/14.21%的增長空間，調(diào)整至持有評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：用戶流量增長不及；商業(yè)化不及預(yù)期；游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。