>> 德邦證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)：決定產(chǎn)能去化的因素是什么-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 1912KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙雅斐 |
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1.產(chǎn)能去化與價格、預(yù)期、資金和疫病情況高度相關(guān)：
a)價格：年初以來豬價持續(xù)低迷，8月雖有快速上漲但隨后逐漸回落。整體來看全年多數(shù)月份生豬養(yǎng)殖處于虧損狀態(tài)，虧損時長已超10個月。當(dāng)下仔豬價格雖有所反彈但仍處底部，單頭虧損超100元，種豬場處于虧損狀態(tài)。疊加淘汰母豬價格低位，短長期視角周期底部信號明確。
b)預(yù)期：當(dāng)前規(guī)模企業(yè)出欄壓力偏大且增重持續(xù)，疊加凍品庫存高位，四季度價格缺乏大幅漲價基礎(chǔ)。中長期看，2024H1供給量同比2023H1增多，疊加春節(jié)后進(jìn)入消費淡季，豬價有望觸達(dá)本輪周期底部。今年豬企資本開支/擴張幅度明顯放緩，低預(yù)期主導(dǎo)下產(chǎn)能去化有望加速。
c)資金：截至2023Q3，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為63.10%，較2022年底增長5.42pct，已達(dá)2014年以來的歷史高位。伴隨養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)債壓力持續(xù)攀升，高負(fù)債的養(yǎng)殖企業(yè)拿到新增貸款難度預(yù)計增大。當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，資金或已達(dá)臨界點，疊加融資難度/成本提升，規(guī)模場產(chǎn)能有望持續(xù)去化。
d)疫情：復(fù)盤歷史，周期底部養(yǎng)殖利潤下滑，養(yǎng)殖場往往減少獸藥疫苗用量，一定程度助長了疫病的傳播，因此豬周期底部往往伴隨著生豬疫病的暴發(fā)。動保企業(yè)23q3盈利/行業(yè)豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量普遍同比下滑，反映年初至今養(yǎng)豬業(yè)低迷，養(yǎng)殖戶防疫積極性下降。目前冬季來臨，豬病進(jìn)入高發(fā)期，養(yǎng)殖戶防疫放松預(yù)計導(dǎo)致疫病影響邊際放大，有望加速產(chǎn)能去化進(jìn)程。
2.投資建議：
從價格/預(yù)期/資金/疫病等多方面驗證，當(dāng)前行業(yè)周期底部明顯。本輪周期產(chǎn)能已去化3個季度，累計去化4.1%。我們預(yù)測在23Q4產(chǎn)業(yè)預(yù)期悲觀和24H1豬價見底情況下，產(chǎn)能去化持續(xù)進(jìn)行，且隨虧損時間累計和幅度加大，產(chǎn)能去化有望提速，累計去化幅度有望達(dá)10%+，支撐一輪中大型周期。目前板塊估值整體處于低位，向上空間充足，唐人神、天康生物、京基智農(nóng)頭均市值位于1000-2000元/頭區(qū)間，牧原股份、溫氏股份、華統(tǒng)股份在2000-4000元/頭，新五豐、巨星農(nóng)牧、東瑞股份5000+元/頭。重視低估值、低豬價、低預(yù)期下的投資機遇，大豬建議關(guān)注牧原股份（具估值性價比的穩(wěn)健龍頭）、溫氏股份（成本控制優(yōu)），小豬建議關(guān)注新五豐（出欄彈性強）、巨星農(nóng)牧（高質(zhì)量成長）、華統(tǒng)股份（高成長低估值）、唐人神、京基智農(nóng)。
3.風(fēng)險提示：動物疫病發(fā)生、大宗商品價格波動、自然災(zāi)害等風(fēng)險。
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