>> 中泰證券-佩蒂股份(300673)深度報告：出口業(yè)務恢復可期，自有品牌乘風起-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
大小： |
3441KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚雪梅,嚴瑾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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佩蒂股份：寵物咬膠龍頭，向?qū)櫸锸称啡奉愡M軍。公司成立于2002年，以出口代工寵物咬膠起家，產(chǎn)品出口至全球50多個國家和地區(qū)，是品譜、沃爾瑪?shù)葒H知名寵物品牌商和零售商的核心供應商。2018年公司正式實施“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略以來，全面發(fā)力國內(nèi)市場。目前公司旗下品牌有--爵宴、好適嘉、齒能、Smartbalance、Smart Bones等，產(chǎn)品涵蓋畜皮+植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、寵物主糧（干糧與濕糧）。2014-2022年，公司營收保持較快增長，2022年公司實現(xiàn)營收17.3億元，同比+36.3%，近五年復合增速達22.3%，歸母凈利潤1.27億元，同比+111.8%。
海外業(yè)務：咬膠技術(shù)保障長足發(fā)展，短期去庫結(jié)束+產(chǎn)能釋放帶動盈利改善。海外代工業(yè)務仍以出口咬膠為主，2022年咬膠收入體量為11.9億元，占整體營收比為68.9%。隨著公司研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率更高的植物咬膠占比逐步提升（由2013年的20%提升至2022年的37%）。公司是行業(yè)咬膠技術(shù)的引領者，領先的技術(shù)優(yōu)勢是海外業(yè)務持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)增強，以及贏得優(yōu)質(zhì)核心客戶的關鍵。海外成熟穩(wěn)定的咬膠市場是公司基本盤，國內(nèi)咬膠低滲透有助后期發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢，持續(xù)提升咬膠業(yè)務收入體量。另外，海外利潤也受出口政策、海運周期、客戶庫存周期、匯率等因素影響，邊際變化對公司利潤影響較大。2022年三季度以來，受海外客戶去庫存影響，寵食行業(yè)出口訂單減少，22Q4-23Q3公司境外代工業(yè)務大幅下滑，23Q4開始公司代工業(yè)務逐步恢復正常狀態(tài)，盈利拐點已現(xiàn)，明年伴隨柬埔寨工廠產(chǎn)能利用率提升和新西蘭工廠的量產(chǎn)，公司整體海外業(yè)務盈利能力的穩(wěn)定性有望提升。
國內(nèi)業(yè)務：以高品質(zhì)、差異化切入主糧賽道，從打造“爆產(chǎn)品”開始，建立“爆品牌”。自2018年公司大力開拓國內(nèi)市場以來，收入體量快速增長，營業(yè)收入從2018年的6800萬元增長至2022年的2.75億元，復合增速達32.3%，營收占比從2018年的7.8%提升至2022年的15.9%，自有品牌亦逐步實現(xiàn)自產(chǎn)，占國內(nèi)營收比重提升至7成左右，帶動國內(nèi)業(yè)務毛利率提升（2019年的13%提升至2022年的23.6%）。品牌建設上，自有品牌定位清晰，形成以爵宴、好適嘉、齒能為核心的品牌矩陣。爵宴專注高端狗糧市場，以“只選用天然食材”為品牌標簽，爵宴鴨肉干作為該品牌第一個爆款產(chǎn)品，成功帶火爵宴品牌。在近兩年雙11活動期間，爵宴銷售額從2021年的200萬元+增長至2023年的2500萬元+，并取得天貓肉干零食Top1,抖音寵物零食榜Top1等佳績。好適嘉以“科學配方，精準營養(yǎng)”為賣點，專注精致性價比養(yǎng)貓市場；齒能作為全球首個分齡寵物口腔護理品牌，專注國內(nèi)犬類口腔健康市場。
盈利預測及估值：選取乖寶寵物和中寵股份作為可比公司，兩家公司23-25年平均PE為40.0/31.8/25.4。我們預計公司23-25年營收分別為14.5/18.4/21.9億元，yoy16%/27%/19%，EPS分別為0.24/0.53/0.70元，當前股價對應PE為57.2/25.4/19.3X。展望2024年，我們認為，一方面，目前海外客戶去庫存已結(jié)束，另一方面，國內(nèi)自有品牌從“爆品”到“爆品牌”的品牌營銷策略成效凸顯，隨著公司主糧產(chǎn)能釋放，預計將豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和收入體量。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、海外消費不及預期、客戶相對集中、國內(nèi)市場開拓不及預期、研報中使用的數(shù)據(jù)或信息更新不及時等風險。
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