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10月以來，在地方化債和中央財(cái)政發(fā)力的背景下，銀行負(fù)債端壓力加大，同業(yè)存單等市場(chǎng)利率持續(xù)走高，資金面持續(xù)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。臨近年末，政府債的供給壓力還有多大？12月還存在流動(dòng)性缺口么？本報(bào)告對(duì)此進(jìn)行展開分析。
　　資金面維持緊平衡。11月資金面整體維持緊平衡，資金價(jià)格較10月變動(dòng)不大。在地方化債和中央財(cái)政發(fā)力的背景下，銀行的負(fù)債壓力較大，11月同業(yè)存單利率持續(xù)抬升。債市方面，在政府債券供給仍高的背景下，疊加金融工作報(bào)告再提“資金空轉(zhuǎn)”，11月長(zhǎng)債利率保持震蕩；從央行操作來看，市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)并未落地，而是大規(guī)模超額續(xù)作MLF，貨幣寬松的力度或不及市場(chǎng)預(yù)期。
　　政府債供給壓力幾何？增發(fā)的萬億國債方面，大概率已采用擴(kuò)大單支發(fā)行額的方式落地；參考?xì)v年國債凈融資進(jìn)度，結(jié)合中央預(yù)算赤字推算出增發(fā)部分的國債或已發(fā)行7500億元左右。展望12月，政府債供給壓力仍然較大，主要來自于國債，我們預(yù)計(jì)12月國債總的發(fā)行規(guī)模約1.1萬億元，且繳款壓力集中在下旬。地方債方面，12月發(fā)行節(jié)奏明顯放緩、供給壓力趨于下降，我們預(yù)計(jì)12月地方債發(fā)行總規(guī)模約3600億元。綜合來看政府債凈融資，預(yù)計(jì)12月國債和地方債的發(fā)行規(guī)模共計(jì)約1.46萬億元，到期3125億元，凈融資規(guī)模在1.16萬億元左右。
　　年內(nèi)流動(dòng)性缺口多大？從資金供需角度來看，預(yù)計(jì)今年12月財(cái)政存款環(huán)比減少約8400億元，M0環(huán)比增加約3600億元，繳準(zhǔn)規(guī)?；?yàn)?800億元，外匯占款環(huán)比增加約200億元。整體看，排除逆回購和MLF到期因素的情況下，12月不存在流動(dòng)性缺口，銀行體系資金維持基本穩(wěn)定，資金供需情況優(yōu)于10月和11月。
　　跨年資金面無憂了么？12月流動(dòng)性需求主要來自兩方面，一是年末信貸投放或明顯強(qiáng)于往年同期水平；二是公開市場(chǎng)到期和存量規(guī)模較高，流動(dòng)性壓力和資金面擾動(dòng)仍存。央行動(dòng)作方面，臨近年末資金擾動(dòng)有所加大，降準(zhǔn)仍是政策可選項(xiàng)。不過，考慮到央行再提“資金空轉(zhuǎn)”的審慎態(tài)度，不排除在不降準(zhǔn)的背景下，央行延續(xù)超額續(xù)作MLF以及加大逆回購?fù)斗帕Χ葋韺?duì)沖跨年需求的可能?？偨Y(jié)來說，12月資金面或延續(xù)緊平衡的態(tài)勢(shì)，上中旬同業(yè)存單利率缺乏下行動(dòng)力，年末或有望階段性回落。對(duì)于債市而言，考慮到重要會(huì)議即將召開帶來不確定性，以及資金面緊平衡的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)債收益率或保持窄幅震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期