久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資摘要：
　　海外實體經濟：美國消費動能有所減弱，但仍可支撐實體經濟，投資不再拖累GDP。商品冷服務熱是今年全球普遍現(xiàn)象，服務業(yè)或略有減弱。商品制造有筑底跡象，明年有望略有轉暖，但幅度不大。家庭資產負債表整體健康，隨著利率上浮，信用消費債務償還占比逼近6%經驗閾值，預計明年美國私人消費仍處于長期增長趨勢范圍，但較今年有所減弱。加息周期結束減輕地產投資壓力，投資不再拖累GDP。企業(yè)債務雖然處于高位，但利息支出極低，債務在明年較難對企業(yè)經營產生壓制。崗位空缺數(shù)雖有回落，但與就業(yè)供給的差距仍舊過大，明年一季度就業(yè)仍舊尚可。另一方面，勞動力市場緊繃進入中后期，部分行業(yè)崗位空缺落至疫情前以下，服務業(yè)就業(yè)總量上的占優(yōu)掩蓋了先期行業(yè)的回落，這使得在服務業(yè)恢復完成后就業(yè)市場突然預冷的可能性較以往明顯提高。預計明年上半年勞動力市場仍舊穩(wěn)健，但下半年不確定性較高。
　　油價低迷，明年上半年通脹壓力不大。通脹取決于兩個方面，一是政策面，包含貨幣和財政政策，二是基本面，包含需求方和供給方。毫無疑問，目前的貨幣政策處于限制性預期，而財政政策受制于高杠桿疊加高利率導致利息支出占聯(lián)邦財政收入比激增，明年財政政策較難寬松?；久娣矫?，由家庭消費主導的私人消費以及地產恢復利率彈性，總需求尚可；從大宗價格和供應鏈來看供給方得到極大的緩解，預計明年通脹總體水平壓力不大，如果每月環(huán)比穩(wěn)定在0.2~0.3%附近，則明年CPI同比應在2.5~3.5%之間。若明年降息幅度過大，將再次刺激地產，下半年有通脹反彈的可能。
　　海外貨幣政策：全球加息周期結束。今年年中美聯(lián)儲對通脹過于擔憂，導致進一步加息。而實際通脹數(shù)據(jù)遠好于當時美聯(lián)儲的預期，并沒有看到核心通脹，特別是非住宅部分的粘性，數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲擔憂的不符。當核心CPI環(huán)比穩(wěn)定在0.3以下則不會觸發(fā)加息條件。明年一季度降息可能不大，二季度靠后段時間可開始考慮。由于加息過快，基于貸款、公司債券利率結構，需要2~3年才能顯現(xiàn)。家庭部門可以承受高利率，消費繼續(xù)支撐經濟。勞動力緊繃仍需一段時間。我們仍認為美國經濟短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之間的利率區(qū)間：5.5~6.25%；長期仍維持超過5.25%衰退風險加大的觀點。我們一直認為若要避免后期過早衰退，停留在5.25%上方的時間不宜過長。此外，鑒于地產市場已擺脫08年次貸危機陰影，恢復了對利率的敏感度，當前地產市場處于緊平衡狀態(tài)，而非疲軟。這意味著明年也不能降息太多，目前市場對明年降息幅度預期過于樂觀，我們預計第一階段降息幅度為50bp左右。
　　海外資本市場：美股短期風險不大，長期仍維持中性。美國十年期國債利率下限暫時看到3.65~3.85%。隨著通脹中樞以及GDP增長中樞上移，美十債很難回到2008~2022年間的長期低利率水平。美國短期經濟衰退風險不大，實體經濟投資止跌，疊加AI技術突破，股市短期風險不大。但長期泡沫再次出現(xiàn)。歷次長期趨勢的泡沫湮滅均與貨幣政策收緊有關，長期繼續(xù)維持中性。由于全球加息周期結束，美元強勢結束。但全球需求不旺，通脹壓力下降，大宗商品仍以震蕩為主。
　　風險提示：全球通脹超預期導致全球衰退。