>> 西部證券-濱江集團(002244)首次覆蓋報告：逆流顯韌性，厚積而薄發(fā)-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 1710KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三十年深耕浙江，成就區(qū)域龍頭。公司自1992年成立以來就堅持深耕杭州及大浙江區(qū)域，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)及延伸業(yè)務(wù)的經(jīng)營，2010年銷售額破百億，2019年破千億，2022年全年實現(xiàn)銷售額1539億元，位列當年克而瑞百強房企全口徑/權(quán)益口徑銷售榜單第13/16名。2023Q1-3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入464億元，同比增長133.5%。
銷售增長韌性十足，戰(zhàn)略聚焦正反饋不斷積累。近些年公司銷售額實現(xiàn)快速增長，尤其行業(yè)下行期內(nèi)公司銷售表現(xiàn)要優(yōu)于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)出較強的增長韌性，我們認為主要在于：1）杭州市場增長潛力大，公司拿地聚焦杭州以及省內(nèi)優(yōu)勢區(qū)域；2）較強的產(chǎn)品和品牌認可度使得公司在杭州市場銷售表現(xiàn)較好；3）良好的回款和健康的現(xiàn)金流帶來相對較低的融資成本，使得公司可以進一步拿地擴張從而實現(xiàn)拿地到銷售再到拿地的正向反饋。
受益杭州需求釋放，高效管理鑄就競爭壁壘。我們測算得出杭州在加快非商品住宅更新下的市場年均需求中樞約為1355萬平米（高于2022年商品住宅銷售面積1168萬平米），當前需求端仍有增長空間；截至2023H1，公司累計土儲中杭州占比70.3%，有望受益于杭州住房需求釋放。產(chǎn)品和管理標準化使得公司具備較高的人效水平，同時項目推進效率較高，費用管控水平行業(yè)領(lǐng)先。
財務(wù)穩(wěn)健，綠檔民企獲“AAA”評級。截至2023H1，公司扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負債率為55.7%，凈負債率為21.5%，現(xiàn)金短債比為2.07倍，三道紅線檢測指標穩(wěn)定保持綠檔，穩(wěn)健的財務(wù)水平以及較為健康的債務(wù)結(jié)構(gòu)也使得公司成為少數(shù)獲得“AAA”評級的民營房企之一。
投資建議：公司長期深耕基本面良好的杭州市場，積極擴充優(yōu)質(zhì)土儲，產(chǎn)品去化能力較強，同時債務(wù)結(jié)構(gòu)較為健康，融資渠道通暢且成本不斷下行，拿地到銷售再到拿地的正反饋持續(xù)驗證。我們預(yù)計2023-25年EPS分別為1.32元/1.55元/1.76元，給予公司2024年6.5倍PE，對應(yīng)目標價10.0元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司銷售不及預(yù)期風險；公司拿地不及預(yù)期風險；杭州市場波動風險；政策調(diào)控超預(yù)期風險。
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