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電解鋁行業(yè)利潤(rùn)端受金融及商品因素的影響權(quán)重在不同時(shí)期差異較大，2024年需求的變化將重新占據(jù)主要影響因素。
　　展望2024年，全球高通脹環(huán)境得到初步的控制，美聯(lián)儲(chǔ)利用“口頭加息”維持金融環(huán)境的緊縮，我們認(rèn)為利率峰值已至，然而降息預(yù)期依舊受到美國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響一再推遲，我們認(rèn)為隨著海外去通脹進(jìn)程進(jìn)入尾聲，2024年的宏觀(guān)金融環(huán)境有望保持穩(wěn)中向好，同時(shí)俄烏與中東的地緣政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐步減弱，鋁價(jià)受到宏觀(guān)因素的影響將減弱。
　　 “雙碳”助力新能源行業(yè)具備持續(xù)高增的潛力，鋁行業(yè)需求變革正當(dāng)時(shí)，2024年預(yù)計(jì)維持緊平衡。
　　我們認(rèn)為站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)受整體經(jīng)濟(jì)周期影響無(wú)法獨(dú)善其身，而“碳中和”的宏大長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)給予新能源行業(yè)清晰的成長(zhǎng)路徑，我們測(cè)算2023年“光伏+新能源汽車(chē)”對(duì)鋁需求體量占整體比重達(dá)到16.8%，預(yù)計(jì)2024年該需求比重將達(dá)到20.3%，在新需求的不斷增長(zhǎng)下，我們判斷未來(lái)鋁的周期性波動(dòng)將會(huì)逐漸平滑。展望2024年，我們認(rèn)為我國(guó)電解鋁行業(yè)將持續(xù)維持緊平衡，總供給較2023年略有提升。我們認(rèn)為雖然原鋁的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速低于需求的增速，然隨著以歐洲為主的海外需求存在衰退的可能性，我們判斷倫鋁價(jià)格在2024年的表現(xiàn)將弱于滬鋁，國(guó)內(nèi)原鋁凈進(jìn)口量有望回升。
　　鋁行業(yè)指數(shù)估值處于低位，利潤(rùn)拉動(dòng)估值彈性。
　　回顧2023年，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)已于2023Q1中下旬開(kāi)始上行，然而受制于宏觀(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，鋁行業(yè)整體估值跟隨A股大盤(pán)經(jīng)歷了大幅回調(diào)，截至2023年12月11日，A股鋁板塊PE估值為13.46倍，處于自2007年以來(lái)6.8%的歷史分位水平，估值處于安全且低估狀態(tài)。展望2024年，我們認(rèn)為隨著宏觀(guān)環(huán)境的整體改善以及對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步明朗，A股鋁板塊PE估值具備向上彈性，當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)相較商品市場(chǎng)更具性?xún)r(jià)比。冶煉端，建議關(guān)注具備高彈性低成本的一體化鋁企，未來(lái)有望充分受益于鋁價(jià)上漲；加工端，建議關(guān)注高科技賦值的深加工鋁企，未來(lái)有望充分受益于汽車(chē)、航空等新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、美元持續(xù)走強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)