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策略摘要
　　企穩(wěn)轉(zhuǎn)升，關(guān)注“7.1”關(guān)口。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　本周人民幣匯率錄得7.1346，美元兌人民幣匯率全周錄得下跌0.71%
　　內(nèi)部因素來看，強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)局面延續(xù)：一、穩(wěn)增長預(yù)期改善持續(xù)。繼政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，穩(wěn)增長信號持續(xù)加強(qiáng)，北京和上海進(jìn)一步松綁地產(chǎn)市場，下調(diào)首付比例及利率，央行更是通過“縮短放長”操作，凈投放了8000億MLF，刷新了MLF的單月凈投放新高，但截至12月15日，12月全月央行公開市場操作仍是凈回籠超6000億。二、11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，11月的PMI再度錄得連續(xù)兩個(gè)月回落，庫存回落，11月出口略超預(yù)期，11月的金融數(shù)據(jù)中性，金融機(jī)構(gòu)貸款余額、社會融資存量增速分別較上月-0.1pct、0.1pct，政府債券新增維持高位，M1-M2剪刀差繼續(xù)回落，貨幣派生能力仍偏弱。
　　外部利好短期有所出清。本周人民幣走強(qiáng)的主要原因是美聯(lián)儲超預(yù)期偏鴿，美債利率回落支撐人民幣匯率。但展望后期，核心在于后續(xù)降息還有沒有交易空間，如果從美國聯(lián)邦利率期貨隱含的政策利率來看，目前已經(jīng)計(jì)價(jià)了明年降息1.5%，即6次25bp，短期計(jì)價(jià)比較充分。但如果從我們所統(tǒng)計(jì)的政策平臺期，即美聯(lián)儲最后一次加息到第一次降息期間，4個(gè)歷史樣本，10Y美債利率的平均跌幅是1.67%，目前美債較高點(diǎn)下跌約1%，計(jì)價(jià)不太充分。短期需要關(guān)注美債利率和美元指數(shù)反彈風(fēng)險(xiǎn)。
　　基本面支撐人民幣：1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期差（ch?。┒唐诓焕谌嗣駧艆R率: 10月以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回踩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底仍待夯實(shí)；2）中美利差（ch?。┒唐诶萌嗣駧牛好缆?lián)儲本輪加息周期結(jié)束，美債利率趨勢回落；3）凈出口中性：中美共振補(bǔ)庫的背景下，國內(nèi)出口開始呈現(xiàn)超預(yù)期，但扭轉(zhuǎn)出口判斷仍待更多驗(yàn)證。
　　人民幣企穩(wěn)轉(zhuǎn)升，但短期美國降息計(jì)價(jià)充分。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注兩大信號：北向資金流出態(tài)勢逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)改善，我們對于人民幣匯率仍保持樂觀。
　　策略
　　企穩(wěn)轉(zhuǎn)升，關(guān)注“7.1”關(guān)口。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　美國超預(yù)期加息縮表，黑天鵝事件發(fā)生，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期