>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：兼評(píng)11月財(cái)政數(shù)據(jù)，2024年財(cái)政有望“雙重前置”-231215
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,穆仁文 |
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事件：2023年1-11月一般財(cái)政收入累計(jì)20萬(wàn)億，同比7.9%（1-10月同比8.1%）；11月一般財(cái)政收入1.3萬(wàn)億，同比4.3%（10月同比2.6%）。1-11月一般財(cái)政支出累計(jì)23.8萬(wàn)億，同比4.9%（1-10月同比4.6%）；11月一般財(cái)政支出2.3萬(wàn)億，同比8.6%（10月同比11.9%）。
核心結(jié)論：11月一般財(cái)政收入延續(xù)改善，稅收和非稅收入均不同幅度好轉(zhuǎn)；支出增速有所放緩，但進(jìn)度仍明顯好于季節(jié)性，基建支出保持較高增速；土地財(cái)政有所改善，但延續(xù)性仍有待觀察。往后看，繼續(xù)提示：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議直面困難、對(duì)癥下藥、狠抓落實(shí)，2024年政策主基調(diào)以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，總體偏積極、偏擴(kuò)張。具體到財(cái)政端，中央加杠桿是大方向，赤字率大概率高于3%，可能再發(fā)特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)債3.8萬(wàn)億左右，PSL等準(zhǔn)財(cái)政也可能繼續(xù)發(fā)力；鑒于上半年整體經(jīng)濟(jì)壓力較大，財(cái)政支出節(jié)奏與對(duì)應(yīng)實(shí)物工作量形成有望“雙重前置”。
1、整體看，與同期經(jīng)濟(jì)震蕩修復(fù)一致，11月一般財(cái)政收入增速延續(xù)改善，稅收和非稅收入均不同幅度好轉(zhuǎn)；支出增速有所放緩，但支出進(jìn)度仍明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出保持較高增速。政府性基金收入增速轉(zhuǎn)正，尤其土地出讓收入降幅明顯收窄、但持續(xù)性仍有待觀察。11月一般財(cái)政收入1.26萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)4.3%，較上月進(jìn)一步抬升1.6個(gè)百分點(diǎn)。一般財(cái)政支出2.27萬(wàn)億，增速回落至8.6%，支出占全年比重為8.3%，高于季節(jié)性（近三年同期均值為7.9%），反映財(cái)政支出保持較快節(jié)奏。其中，基建整體支出增速同比14.7%，仍保持較高增速。此外，政府性基金收入增速轉(zhuǎn)正至0.4%，其中土地出讓收入降幅明顯收窄，可能與財(cái)政加快相關(guān)收入入庫(kù)有關(guān)，地產(chǎn)銷(xiāo)售偏弱的背景下，土地財(cái)政能否延續(xù)修復(fù)仍有待觀察。
2、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，本質(zhì)還是需求不足、信心不足，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步預(yù)示2024年政策總基調(diào)將偏擴(kuò)張、偏刺激。具體到財(cái)政端，中央加杠桿是大方向，財(cái)政支出節(jié)奏與實(shí)物工作量形成可能“雙重前置”。綜合近期信貸、PMI、物價(jià)、中觀等數(shù)據(jù)，均指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，需求不足的問(wèn)題仍凸出，尤其是地產(chǎn)銷(xiāo)售、居民消費(fèi)仍偏弱。往后看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議直面困難、對(duì)癥下藥、狠抓落實(shí)，2024年政策主基調(diào)以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，總體偏積極、偏擴(kuò)張。具體到財(cái)政端，整體將延續(xù)積極，中央加杠桿是大方向，赤字率大概率高于3%，可能再發(fā)特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)債3.8萬(wàn)億左右，PSL等準(zhǔn)財(cái)政可能繼續(xù)發(fā)力；節(jié)奏上，考慮到上半年經(jīng)濟(jì)壓力較大，財(cái)政支出節(jié)奏與實(shí)物工作量形成可能“雙重前置”。投向上，城中村改造、保障性住房等“三大工程”可能是2024年財(cái)政發(fā)力的重要抓手。
3、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：1）年內(nèi)增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債的發(fā)行節(jié)奏，以及明年的使用安排；2）一攬子化債的后續(xù)進(jìn)展，尤其是特殊再融資債的償還節(jié)奏；3）可能增加的準(zhǔn)財(cái)政工具，重點(diǎn)關(guān)注PSL、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等；4）專(zhuān)項(xiàng)債提前批的部署情況。
4、具體看，2023年11月財(cái)政收支有以下特征：
1）與同期經(jīng)濟(jì)震蕩修復(fù)一致，11月一般財(cái)政收入增速延續(xù)改善，稅收收入和非稅收入增速均不同幅度好轉(zhuǎn)。支出速度有所放緩、但整體支出進(jìn)度仍明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出維持較高增速，可能與專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行后預(yù)算內(nèi)配套資金支出加快有關(guān)，民生支出增速有所回落。
>總量看，與同期經(jīng)濟(jì)震蕩修復(fù)一致，11月一般財(cái)政收入增速延續(xù)改善，稅收收入和非稅收入增速均不同幅度好轉(zhuǎn)。11月一般財(cái)政收入1.26萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)4.3%，較上月抬升1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.06萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)3.2%，較上月抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入2058億，同比增長(zhǎng)9.8%，較上月抬升9.2個(gè)百分點(diǎn)，可能與去年同期基數(shù)走低有關(guān)。
>稅收收入中，四大稅種收入增速均有所改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速回落。四大稅種中，增值稅同比8.3%，較上月抬升4.2個(gè)百分點(diǎn)，與同期經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)一致；個(gè)人所得稅同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.4%，較上月抬升1.7個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)稅增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正、同比4.2%，較上月抬升7.6個(gè)百分點(diǎn)，同期汽車(chē)銷(xiāo)量改善可能是主要拉動(dòng)；企業(yè)所得稅同比9.9%，較上月抬升9.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比5.3%、較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中房產(chǎn)稅仍是主要拉動(dòng)，可能與同期二手房交易改善有關(guān)（11月13城二手房銷(xiāo)售面積同比22.7%）。
>一般財(cái)政支出加快、支出進(jìn)度也明顯好于季節(jié)性，基建相關(guān)支出增速明顯改善。11月一般財(cái)政支出2.27萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.6%，較上月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。支出進(jìn)度來(lái)看，11月一般財(cái)政支出占全年比重為8.3%，好于季節(jié)性（近三年同期均值為7.9%），反映財(cái)政支出繼續(xù)加快。主要分項(xiàng)來(lái)看，基建方面，整體支出增速同比14.7%，較上月小幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，整體仍處于較高水平，城鄉(xiāng)社區(qū)和交通運(yùn)輸相關(guān)增速有所回落，農(nóng)林水支出增速有所加快；民生方面，教育、社會(huì)保障、衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速均不同幅度回落。
2）政府性基金收入結(jié)束連續(xù)6個(gè)月的同比負(fù)增，可能與年末財(cái)政加快入庫(kù)有關(guān)，中期看可能仍承
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