>> 信達(dá)證券-新消費(fèi)行業(yè)周觀點(diǎn)：美聯(lián)儲或從加息轉(zhuǎn)向降息，外資歸隊(duì)預(yù)期+低估值下建議重視明年消費(fèi)龍頭配置-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，人民幣匯率應(yīng)聲大漲。本周四凌晨，美聯(lián)儲連續(xù)第三次維持聯(lián)邦基準(zhǔn)金利率不變符合市場預(yù)期，但點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲官員的鴿派轉(zhuǎn)向預(yù)期，且美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上還公開表示“美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期尾聲，對降息的討論已經(jīng)啟動”。當(dāng)晚美股大漲，美元指數(shù)跌破103關(guān)口，而人民幣匯率一度升破7.10創(chuàng)近半年以來新高。疊加中國臺灣地區(qū)大選最新美麗島電子報(bào)民調(diào)顯示，綠、藍(lán)雙方民調(diào)差距已經(jīng)不大，反而柯文哲支持率大幅下降，若柯文哲最終棄保，藍(lán)營有望更大程度獲益，兩岸關(guān)系向好帶動外資回流成為可能。
國內(nèi)消費(fèi)建議著眼未來而非當(dāng)下。本周五公布的11月社零增速10.1%，兩年CAGR僅為1.8%創(chuàng)今年以來新低，顯著低于市場預(yù)期。不過我們認(rèn)為，消費(fèi)板塊經(jīng)過前期大幅殺跌，尤其是食品飲料、美容護(hù)理等板塊指數(shù)已創(chuàng)年內(nèi)新低，再加上本周中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強(qiáng)調(diào)“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”，以及外資歸隊(duì)預(yù)期下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議重視明年消費(fèi)板塊龍頭標(biāo)的的配置機(jī)會，不宜過度悲觀。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：從基本面來看：醫(yī)美行業(yè)在今年整體滲透率提升速度放緩，填充類玻尿酸價(jià)格體系有所波動的背景下，兼具高端+低滲透率特性的熱點(diǎn)賽道（再生&膠原類）增長確定性更高；若明年水光（適應(yīng)癥）獲批，在水光品類消費(fèi)門檻較低的情況下，合規(guī)宣傳有望帶動醫(yī)美人群滲透率提升；當(dāng)前減重賽道熱度不減，隨著減脂塑形設(shè)備、減重藥物陸續(xù)在國內(nèi)上市，布局相關(guān)業(yè)務(wù)的標(biāo)的有機(jī)會成為大黑馬；防脫固發(fā)賽道關(guān)注度提升，本周四科笛官宣美國高端功效護(hù)膚品品牌PHYTO-C，在公司完善的毛發(fā)健康管線布局基礎(chǔ)上拓展功效護(hù)膚領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)未來發(fā)展確定性。從投資角度來看：短期小市值標(biāo)的表現(xiàn)相對活躍，但目前核心標(biāo)的估值處于相對低位（如愛美客24年23x），具備更高投資價(jià)值。
華東醫(yī)藥Q4國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)或延續(xù)較好表現(xiàn)，減肥賽道布局處于行業(yè)前列。華東醫(yī)藥Q4國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比Q3持平；24年來看伊妍仕與EBD管線或依舊為國內(nèi)醫(yī)美收入主要增長驅(qū)動，海外醫(yī)美隨著產(chǎn)品管線與銷售地區(qū)擴(kuò)張，收入規(guī)模擴(kuò)大后規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，盈利能力或?qū)⒅鸩教嵘?，此外利拉魯肽減重適應(yīng)癥在合規(guī)利好下亦有望取得亮眼增長；25-26年后產(chǎn)品獲批推動管線逐步豐富（伊妍仕M型、MaiLi、重組肉毒等），醫(yī)美業(yè)務(wù)增長確定性進(jìn)一步提升。
重組膠原蛋白賽道持續(xù)高景氣。①本周五福瑞達(dá)公開發(fā)布其在重組膠原蛋白上的研究成果，重磅推出首個(gè)醫(yī)學(xué)美容品牌珂謐Key C，該品牌以重組膠原蛋白成分為核心，布局系列醫(yī)療器械皮膚科產(chǎn)品及功效護(hù)膚品，旨在為消費(fèi)者提供科學(xué)專業(yè)的輕醫(yī)美“圍術(shù)期”護(hù)理方案。②上周歐萊雅正式推出新品小蜜罐2.0，首次添加重組膠原蛋白，主打抗衰功效，該重組膠原蛋白原料來自錦波生物。當(dāng)前包括錦波生物、巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療、聚源生物在內(nèi)的眾多廠商均看好重組膠原蛋白醫(yī)美注射劑的應(yīng)用前景，紛紛加碼重組膠原蛋白三類械產(chǎn)品。我們認(rèn)為隨著更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推出以及C端教育的增強(qiáng)，消費(fèi)者對于重組膠原蛋白醫(yī)美注射劑的認(rèn)知度有望持續(xù)提升，繼續(xù)重點(diǎn)推薦重組膠原蛋白賽道的β行情。
今年主線投資邏輯確定性相對較低，核心關(guān)注具備新題材（新賽道、新適應(yīng)癥）邏輯、未來管線布局清晰的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。建議關(guān)注布局再生賽道的愛美客、華東醫(yī)藥（以及產(chǎn)品有望于24年獲批的江蘇吳中），布局重組膠原賽道的錦波生物、巨子生物，玻尿酸業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力的昊海生科。在消費(fèi)醫(yī)療子賽道中，減重賽道熱度不減，關(guān)注具備減重藥物布局的華東醫(yī)藥、愛美客，具備減脂塑形相關(guān)光電儀器布局或在研的昊海生科、華東醫(yī)藥、復(fù)銳醫(yī)療科技、偉思醫(yī)療，以及隨著產(chǎn)品減重效果顯現(xiàn)可能存在的對于醫(yī)美填充產(chǎn)品需求的催化；關(guān)注在防脫固發(fā)賽道關(guān)注度提升之下的毛發(fā)健康領(lǐng)域龍頭科笛、錦波生物、三生制藥、振東制藥等。
化妝品周觀點(diǎn)：理性消費(fèi)促使囤貨效應(yīng)減弱，11月同比增速表現(xiàn)較弱。11月化妝品類零售額548億元/yoy-3.5%，1-11月累計(jì)零售額3843億元/yoy+4.7%，弱于整體社零表現(xiàn)。折扣日?；?消費(fèi)者逐步理性化導(dǎo)致囤貨熱情消退，疊加消費(fèi)分級趨勢，11月數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，后續(xù)判斷恢復(fù)趨勢可關(guān)注：1）消費(fèi)信心、情緒好轉(zhuǎn)；2）有話題度的新材料/新品不斷推出提升消費(fèi)者興趣，或可推升整體折扣力度，帶來客單價(jià)提升。
盡管大促期間囤貨效應(yīng)減弱，但從雙十一表現(xiàn)來看，國貨集團(tuán)的β依然顯著，頭部國貨集團(tuán)在大促期間基本都有較好排名與增長表現(xiàn)；然而流量成本提升，頭部主播話語權(quán)下降、流量分散的趨勢同樣明顯，國內(nèi)外美妝品牌依然需要尋找長期增長動力：①具備優(yōu)異的多平臺、多品牌綜合運(yùn)營能力，重新布局線下渠道尋找新增量的珀萊雅；②賽道成長紅利仍在持續(xù)兌現(xiàn)階段的巨子生物（重組膠原蛋白）、福瑞達(dá)（微生態(tài)護(hù)膚）；③關(guān)注在管理層調(diào)整磨合后的底部反轉(zhuǎn)的標(biāo)的，如：福瑞達(dá)、貝泰妮。
復(fù)盤化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)波動，在渠道流量資源趨于穩(wěn)固的階段，品牌在各個(gè)渠道均有較為充分的布局，則具備更強(qiáng)品牌力、天然具
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