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事件：上市航司發(fā)布11月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，由于進(jìn)入淡季，各航司主要客運(yùn)指標(biāo)環(huán)比10月皆有下滑。
　　國(guó)內(nèi)航線：運(yùn)力投放與客座率雙降
　　國(guó)內(nèi)航線方面，今年航空業(yè)淡旺季的差異非常明顯。11月是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，航司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與9月較為類似，但相比9月，11月三大航客座率略高，但運(yùn)力投放繼續(xù)收縮?？梢钥闯觯剿驹谀壳暗臼袌?chǎng)條件下傾向于進(jìn)一步弱化供給，以保證票價(jià)和客座率維持在合理水平。
　　相比于三大航，中型航司，特別是春秋的運(yùn)力收縮并不明顯，但其客座率自6月以來首次低于90%。我們認(rèn)為，相比于客座率已經(jīng)降至80%以下的大航，春秋對(duì)于客座率的下降有著更高的耐受能力。目前大航需要嚴(yán)控供給力?？妥剩行秃剿居捎诳妥驶鶖?shù)較高，還擁有較為靈活的調(diào)控空間，因而在目前承壓的大環(huán)境下具備一定優(yōu)勢(shì)。
　　11月值得注意的是，海航的供給管控最為激進(jìn)，運(yùn)力投放已經(jīng)降至全年最低水平，結(jié)合其客座率降幅也較大，可以看出海航對(duì)于提升整體票價(jià)水平有著較為急切的訴求。我們認(rèn)為這不僅僅是從盈利層面進(jìn)行考量所做出的決策，同時(shí)也是在為重塑海航高品質(zhì)航司的形象而做出的努力。11月海航票價(jià)策略變動(dòng)很大，這種激進(jìn)的票價(jià)管控策略是否能夠奏效還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。
　　總的來說，航司對(duì)供給端的強(qiáng)力約束符合今年盈利優(yōu)先的經(jīng)營(yíng)策略，預(yù)計(jì)12月行業(yè)供給端的收縮還會(huì)繼續(xù)。
　　國(guó)際航線：淡季需求恢復(fù)緩慢，重點(diǎn)關(guān)注12月旺季
　　國(guó)際航線方面，11月上市航司國(guó)際航線運(yùn)力投放水平為19年的61%左右，增長(zhǎng)持續(xù)放緩。國(guó)航與南航客座率環(huán)比10月分別下降4.2pct和2.5pct，降幅較為明顯。
　　淡季經(jīng)營(yíng)指標(biāo)下滑是預(yù)期內(nèi)的事件，我們認(rèn)為關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)該放在12月國(guó)際航線旺季。疊加中美航線增班以及對(duì)多國(guó)實(shí)行單方面免簽等利好政策，屆時(shí)需求有望迎來較明顯的改善。
　　投資建議：行業(yè)處于底部回升的關(guān)鍵階段，新航季的到來以及中美航線的增班有望帶來國(guó)際航線新一輪的增長(zhǎng)，并顯著緩解目前供給端的過剩問題，值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。