>> 東海證券-半導體年度策略：周期回暖、創(chuàng)新驅(qū)動-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
大?。?/td>
| 5226KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
方霽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
A股半導體在2023年處于周期與周期的底部，2024年大概率有所好轉(zhuǎn)?；仡?023年年初至今的指數(shù)表現(xiàn)，A股申萬半導體指數(shù)震蕩下行，在全年漲幅個股來看，半導體150只個股有6只個股實現(xiàn)100%以上漲幅，最高實現(xiàn)383%的漲幅，漲幅居前的細分賽道主要是存儲、設(shè)備、AI芯片。目前半導體市值居前的板塊集中在晶圓代工、AI芯片、設(shè)備、CIS、存儲等領(lǐng)域，公募基金持倉集中在市值較大的板塊以及各個細分賽道龍頭標的。從半導體估值來看，PB歷史分位數(shù)遠低于PE與PS，目前5年歷史分位數(shù)在15%左右，而滬深300指數(shù)處于5年0.66%的分位數(shù)；半導體的PS、PE分位數(shù)較高，主要是半導體企業(yè)營收、凈利潤出現(xiàn)較大跌幅，我們選擇2020年以前上市的62家半導體企業(yè)分析來看，2023年Q1-Q3營收合計同比分別是-9.3%、-4.8%、3.0%，環(huán)比分別是-15.6%、9.9%、9.9%，凈利潤合計同比分別是-54.3%、-49.1%、-43.3%，環(huán)比分別是-0.1%、39.8%、-12.9%。歷史最新的4輪半導體周期分別是7、3、3、4年，最新的一次周期底部是在2019年，至今已經(jīng)4年，2024年能否成為新一輪周期底部，關(guān)鍵全球的消費電子需求是否持續(xù)回暖。
◆存儲芯片漲價10%左右，模組漲價20-70%不等，2024年或?qū)⑦€有30%以上漲幅；全球企業(yè)庫存水平開始去化，國內(nèi)芯片企業(yè)庫存連續(xù)4個季度保持5%以內(nèi)的環(huán)比增長，隨著供需結(jié)構(gòu)逐步改善，全球周期回暖信號逐步顯著。全球半導體產(chǎn)品銷售額2023年1-10月份累計同比為-15.19%，9、10月份同比為-4.49%、-0.51%，環(huán)比為1.93%、3.85%，銷售額已經(jīng)連續(xù)8個月的環(huán)比小幅增長。從產(chǎn)品價格看，多數(shù)產(chǎn)品止跌，存儲芯片出現(xiàn)10%左右漲價，對終端需求更為敏感的模組價格Q3以來漲幅20-70%不等。從庫存來看，CPU、存儲、模擬、MCU的全球龍頭標的庫存水平Q2、Q3普遍開始趨穩(wěn)或者下降，國內(nèi)企業(yè)庫存水平連續(xù)4個季度保持4%以內(nèi)增長，保持合理范圍，在周期下行階段全球整體開啟顯著去庫存階段。從資本開支看，預期2023年-2025年增速為-7%、-2%、-9%，長期供給或?qū)⒅鸩绞湛s；短期看，全球半導體設(shè)備Q2、Q3同比分別是-2.35%、-10.99%，設(shè)備采購意愿快速下降，全球擴產(chǎn)能速度降溫；此外，晶圓廠稼動率下滑，晶圓代工價格也開始回落。綜合供需來看，全球供給端收縮，需求逐步回暖，價格上漲或?qū)⒋蟾怕驶貧w到正常水平，庫存逐步去化，2024年需求在AI與MR等創(chuàng)新科技驅(qū)動下大概率逐步回暖，全球周期或?qū)⒅鸩较蛏稀?br> ◆ AI賦能終端有望迎來消費電子新周期，MR創(chuàng)新科技引領(lǐng)新科技消費升級，半導體及電子零組件有望受益創(chuàng)新科技驅(qū)動。自O(shè)penAI推出ChatGPT以來的一年里，AI大模型訓練需要服務(wù)器集群對于算力的需求呈現(xiàn)指數(shù)級增長，數(shù)據(jù)顯示，2022年我國人工智能行業(yè)市場規(guī)模達2845億元，2017-2022期間年均復合增長率為55.0%；國內(nèi)AI芯片2022年市場規(guī)模達到850億元，同比增長99.06%，預計2023年我國AI芯片市場規(guī)模將達1206億元，高增長大概率延續(xù)。隨著各大品牌商PC、手機接入AI運算，AI由云到端普及或?qū)⒋呋M電子復蘇。同時，蘋果2024年將發(fā)布Vision Pro，蘋果強大品牌與產(chǎn)業(yè)生態(tài)或?qū)⒁I(lǐng)消費電子產(chǎn)業(yè)從移動計算進入空間計算時代，并且?guī)由嫌伟雽w（芯片、新型顯示、傳感器）以及相關(guān)組件的檢測和組裝產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展新紀元。
投資建議—2024建議關(guān)注四大主線
◆主線一：創(chuàng)新驅(qū)動—MR科技創(chuàng)新、AI終端賦能
理由：（1）AI大模型引入后實現(xiàn)云端AI的巨大進步，不斷迭代的效果高速增長；（2）AI由云端到消費端的產(chǎn)品陸續(xù)推出，AIPC與AI手機在云端接入大模型，端側(cè)實現(xiàn)部分本地AI運算，驅(qū)動算力芯片等組件增長；（3）蘋果引領(lǐng)MR硬件升級，有望帶來新科技體驗，消費者預期將進入新的一輪科技新產(chǎn)品的消費周期；（4）AI與MR在2024年有望驅(qū)動終端消費復蘇，上游零組件或?qū)⑹芤妗?br> 關(guān)注：海光信息、龍芯中科、寒武紀、國芯科技、樂鑫科技、瀾起科技、源杰科技、長光華芯、中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛
◆主線二：周期復蘇—晶圓代工、封測、消費電子芯片
理由：（1）通用型芯片、代工、封測的價格均對行業(yè)景氣度較為敏感，景氣度回暖對應企業(yè)的價格、毛利率、收入彈性更大；（2）半導體行業(yè)周期一般在3-6年，本輪周期底部從2019年開始，2023年供給逐步出清、需求逐步恢復，2024年消費電子有望實現(xiàn)景氣度大幅回暖；（3）我國晶圓代工、封測、部分半導體產(chǎn)品市場已經(jīng)積累一定產(chǎn)業(yè)資源，但與全球龍頭對比還有較大國產(chǎn)化空間。
關(guān)注：兆易創(chuàng)新、東芯股份、佰維存儲、江波龍、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、圣邦股份、韋爾股份、思特威、格科微、中芯國際、長電科技
◆主線三：國產(chǎn)供應鏈—設(shè)備、材料、零組件
理由：（1）全球2023、2024年全面管制中國先進邏輯與存儲產(chǎn)業(yè)發(fā)展，上游供應鏈國產(chǎn)化緊迫性急劇上升；（2）我國自主可控企業(yè)在設(shè)備、材料、EDA多個領(lǐng)域全球供給占比不足10%，國產(chǎn)空間巨大；（3）國內(nèi)部分企業(yè)在一些細分市場完成0-1突破，多數(shù)細分市場已經(jīng)量產(chǎn)到部分28nm產(chǎn)品；（4）國內(nèi)大型存儲與
|
|
