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2023年初至11月24日板塊表現(xiàn)回顧：小市值表現(xiàn)占優(yōu)，當(dāng)前估值處于歷史低位。輕工制造板塊（2023.1.1-11.24）表現(xiàn)略好于大盤，輕工制造行業(yè)指數(shù)-3.5%，滬深300指數(shù)-8.6%；其中，包裝印刷指數(shù)+1.4%、造紙指數(shù)-0.2%、家居用品指數(shù)-5.9%、文娛用品指數(shù)-11.7%。風(fēng)格偏好小盤股占優(yōu)、漲幅靠前的個(gè)股以中小市值為主。截止11月24日，輕工制造板塊十年P(guān)E（TTM）分位點(diǎn)為17%，家居、包裝、文娛用品分別為0.3%、12.5%、4.3%分位，優(yōu)質(zhì)企業(yè)配置價(jià)值顯現(xiàn)。
　　2023年行業(yè)盈利修復(fù)兌現(xiàn)，消費(fèi)復(fù)蘇仍有波折。我們在《輕工制造行業(yè)2023年度投資策略：價(jià)值復(fù)歸》提出“2023年盈利修復(fù)開啟，消費(fèi)復(fù)蘇可期。認(rèn)為大部分輕工子行業(yè)有望迎來盈利修復(fù)，同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)支持政策力度加碼，未來如果經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境回暖，消費(fèi)類子行業(yè)需求仍有較大改善空間?！比陙砜矗袠I(yè)盈利修復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)，中報(bào)以及三季報(bào)不少公司利潤超預(yù)期，但23年消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程仍有波折。
　　2024年把握消費(fèi)、制造兩大主線，低估龍頭迎來更優(yōu)的配置窗口。同時(shí)，我們也看到外部環(huán)境的快速變化，使許多輕工子行業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展路徑正在重構(gòu)，內(nèi)銷企業(yè)國貨崛起、產(chǎn)品力精進(jìn)、新業(yè)務(wù)新渠道增長不乏亮點(diǎn)，出口企業(yè)加快產(chǎn)能全球化和跨境出海，龍頭企業(yè)綜合競爭力進(jìn)一步提升。展望2024年，在海內(nèi)外消費(fèi)預(yù)期回穩(wěn)的背景下，我們看好必選龍頭韌性成長、造紙包裝需求改善、出口復(fù)蘇趨勢延續(xù)，關(guān)注家居預(yù)期差，推薦消費(fèi)白馬結(jié)構(gòu)性成長新機(jī)、制造賽道需求改善兩條主線。
　　1）消費(fèi)白馬結(jié)構(gòu)性成長新機(jī)：【家居】24年行業(yè)壓力與機(jī)遇并存，需求仍存預(yù)期差。一方面，家居作為典型的地產(chǎn)后周期品類，我們認(rèn)為無需回避行業(yè)即將面臨的竣工壓力；另一方面，作為典型的大宗可選消費(fèi)品，我們認(rèn)為近兩年家居大宗消費(fèi)屬性明顯強(qiáng)于地產(chǎn)周期屬性，購買力有所分化、裝修延后現(xiàn)象普遍，裝修需求與交房相關(guān)度走低。結(jié)構(gòu)來看，近年整裝、電商渠道興起加速流量分化，零售渠道洗牌速度快于行業(yè)整體，龍頭企業(yè)推動(dòng)線下變革、品牌提勢，行業(yè)整合開啟。我們看好高線城市和存量需求占比高、具備強(qiáng)大經(jīng)銷體系的企業(yè)，推薦歐派家居、索菲亞、志邦家居、慕思股份，建議關(guān)注顧家家居、喜臨門、敏華控股、箭牌衛(wèi)浴、瑞爾特?！颈剡x】需求韌性，看好龍頭成長新驅(qū)。持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)必選龍頭強(qiáng)發(fā)展韌性，推薦文創(chuàng)龍頭晨光股份，我們預(yù)計(jì)24年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)修復(fù)趨勢有望延續(xù)、精品文創(chuàng)戰(zhàn)略深化，新業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)化，零售大店開店&同店共驅(qū)、科力普持續(xù)拓展切入MRO賽道，快速打造第二成長曲線。個(gè)護(hù)推薦百亞股份，電商直播平臺彎道超車&外圍省份擴(kuò)張、盈利仍有優(yōu)化空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、強(qiáng)化產(chǎn)品力與消費(fèi)者粘性，渠道和產(chǎn)品的雙正向循環(huán)有望驅(qū)動(dòng)公司市場份額持續(xù)提升。
　　2）制造賽道需求改善主線：【造紙】景氣低點(diǎn)已過，盈利溫和向上。我們認(rèn)為造紙企業(yè)盈利壓力高點(diǎn)已過，23年下半年以來隨著成本紅利兌現(xiàn)以及紙價(jià)提漲，噸紙盈利明顯改善。展望2024年，成本端漿價(jià)仍有新產(chǎn)能壓力、文化紙供求預(yù)期穩(wěn)健、特別紙龍頭產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)，在海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和需求逐步回穩(wěn)的背景下，我們看好具備供求格局穩(wěn)健、份額穩(wěn)增的大宗紙企，以及行業(yè)格局穩(wěn)固的特種紙細(xì)分賽道龍頭，推薦攻守兼?zhèn)洹⒕C合管理優(yōu)勢領(lǐng)先的太陽紙業(yè)，以及海內(nèi)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)的裝飾原紙龍頭華旺科技，建議關(guān)注山鷹國際、博匯紙業(yè)?！景b】需求底部回暖，龍頭阿爾法勢能強(qiáng)化。持續(xù)推薦大包裝龍頭裕同科技，我們認(rèn)為隨著24年下游需求企穩(wěn)，公司基本面有望底部回升，收入端多領(lǐng)域順利擴(kuò)張、阿爾法勢能持續(xù)強(qiáng)化，盈利端近年資本開支減少&智能化推進(jìn)有望對利潤率形成一定支撐?！境隹阪湣客庑杌謴?fù)趨勢預(yù)期延續(xù)。2023年受益于歐洲需求回升、美國部分品類率先接近去庫尾聲，輕工出口板塊自23Q2已有部分子行業(yè)相繼改善，跨境電商成為傳統(tǒng)代工企業(yè)的新發(fā)力點(diǎn)。24年考慮到匯兌以及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們建議關(guān)注收入端去庫存進(jìn)度較快、賽道景氣較高、有客戶/業(yè)務(wù)拓展的優(yōu)勢公司。公司推薦致歐科技、永藝股份，建議關(guān)注共創(chuàng)草坪、家聯(lián)科技、嘉益股份、匠心家居。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。