>> 方正證券-立訊精密(002475)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收購Qorvo工廠，垂直一體化布局進(jìn)一步完善-231220
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
佘凌星,鐘琳,鄭震湘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：美國射頻芯片制造商Qorvo宣布，公司將把位于北京和山東德州的組裝測(cè)試業(yè)務(wù)出售給立訊精密，預(yù)計(jì)在2024年上半年完成交易。公告中表示北京和德州工廠主要制造Qorvo高集成先進(jìn)蜂窩產(chǎn)品，立訊精密將收購兩家工廠的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，包括物業(yè)、廠房、設(shè)備及現(xiàn)有員工，立訊精密將為Qorvo供應(yīng)組裝和測(cè)試產(chǎn)品。公告表示在交易完成之前，中國北京和德州工廠會(huì)作為Qorvo全球制造網(wǎng)絡(luò)的一部分繼續(xù)運(yùn)行。交易完成后，Qorvo組裝、封裝和測(cè)試業(yè)務(wù)會(huì)由位于美國、哥斯達(dá)黎加和德國的工廠及第三方合作商繼續(xù)進(jìn)行。我們認(rèn)為此次收購有利于進(jìn)一步加強(qiáng)雙方的業(yè)務(wù)紐帶，增強(qiáng)立訊精密在組裝供應(yīng)鏈垂直一體化的深厚布局，提升立訊在大客戶的供應(yīng)鏈地位。
大客戶組裝進(jìn)展順利，安卓業(yè)務(wù)超越市場(chǎng)平均增速。我們預(yù)計(jì)2023年在大客戶手機(jī)組裝產(chǎn)能有望翻一倍以上，結(jié)構(gòu)件整合順利，經(jīng)營指標(biāo)不斷優(yōu)化，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司表示未來增長(zhǎng)：1）來自于立臻在iPhone整機(jī)組裝份額上的提升；2）零部件及模組類業(yè)務(wù)垂直整合的機(jī)會(huì)；3）未來MR作為公司長(zhǎng)期布局的賽道，靜待產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。非A客戶方面，今年前三季度該部分業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了10-20%的同比增長(zhǎng)，公司表示未來幾年仍能超越市場(chǎng)平均水平達(dá)到兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。通訊板塊在原有高速互聯(lián)及射頻產(chǎn)品基礎(chǔ)上，著力發(fā)展散熱及服務(wù)器等新產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)一步垂直整合；在汽車板塊，公司進(jìn)一步明確Tier1核心零部件的戰(zhàn)略目標(biāo)，與奇瑞集團(tuán)搭建ODM共同造車平臺(tái)，為公司核心零部件業(yè)務(wù)提供0-1、1-10的重大發(fā)展契機(jī)。公司公告預(yù)計(jì)2023全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利107.67-112.25億元，同比增長(zhǎng)17.5%-22.5%，扣非歸母凈利103.05-109.33億元，同比增長(zhǎng)22.1%-29.5%。
Apple Vision Pro開啟新一輪革命性創(chuàng)新，立訊精密作為最核心的供應(yīng)商將成為最大受益標(biāo)的。Apple Vision Pro正式量產(chǎn)，有望于24年初發(fā)售。目前空間視頻功能已開啟公測(cè)，根據(jù)環(huán)球網(wǎng)的報(bào)道，從2024年開始，蘋果將增加以杜比全景聲混音的音樂曲目的權(quán)重，鼓勵(lì)使用空間音頻制作音樂，為后續(xù)產(chǎn)品的協(xié)同互動(dòng)埋下伏筆。MR二代平價(jià)產(chǎn)品預(yù)計(jì)25-26年面市，隨著中國供應(yīng)鏈地位提高，Apple Vision Pro中國內(nèi)地供應(yīng)鏈比例有望持續(xù)增長(zhǎng)，立訊精密將成為蘋果頭顯獨(dú)家組裝廠，將充分受益于MR行業(yè)的興起。
公司致力于將在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的強(qiáng)大能力以及成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)刻到其他業(yè)務(wù)板塊，形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。在通信及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司逐步豐富自身產(chǎn)品系列，在原有電連接（高速電連接器及線纜），光連接（AOC和光模塊），射頻通信（基站天線、基站濾波器、塔頂放大器、雙工器、合路器、RRU、AAU、小基站）等現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，增加了熱管理（熱管、VC、軸流風(fēng)扇、冷板、液冷散熱）和工業(yè)連接等產(chǎn)品系列，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品覆蓋率。2022年，公司將進(jìn)行服務(wù)器等整機(jī)組裝業(yè)務(wù)的布局，加速垂直整合。
汽車長(zhǎng)線業(yè)務(wù)屢獲突破，孕育新興增長(zhǎng)動(dòng)能。汽車業(yè)務(wù)板塊前三季度增長(zhǎng)超過50%，高低壓線束、連接器產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，自動(dòng)駕駛和智能座艙域控制器持續(xù)推進(jìn)，公司專注于整車血管和神經(jīng)系統(tǒng)的布局，與奇瑞成立合資公司，進(jìn)軍tier one，產(chǎn)品布局包合線束、連接系統(tǒng)、新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕艙以及智能制造等，隨著新能源汽車持續(xù)放量，國內(nèi)外客戶逐漸導(dǎo)入，有望成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們維持公司在2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2542.5/3060.9/3699.6億元，同比增長(zhǎng)18.8%/20.4%/20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110.7/139.7/175.1億元，同比增長(zhǎng)20.9%/26.2%/25.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為21/17/13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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