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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　12月FOMC表態(tài)意外偏鴿，點(diǎn)陣圖隱含2024年降息75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)降息預(yù)期再度升溫。國內(nèi)11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速均明顯回升，京滬地產(chǎn)政策亦繼續(xù)加碼，但由于市場(chǎng)信心偏弱，對(duì)金屬價(jià)格提振相對(duì)有限，靜待需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來價(jià)格修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　周期研判：12月FOMC表態(tài)意外偏鴿，鮑威爾表示決策者正在思考、討論何時(shí)降息合適，會(huì)后點(diǎn)陣圖確認(rèn)了2023年7月即為本輪加息終點(diǎn)，2024年降息幅度從2次增至3次。市場(chǎng)降息預(yù)期再度升溫，F(xiàn)edWatch顯示市場(chǎng)預(yù)期2024年3月聯(lián)儲(chǔ)開始首次降息的概率超過60%，美元指數(shù)回落對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格形成較大提振。國內(nèi)方面，11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速均明顯回升，工業(yè)增加值同比+6.6%，環(huán)比季調(diào)+0.87%，固定資產(chǎn)投資同比+2.9%，環(huán)比季調(diào)+0.26%，表明國內(nèi)需求復(fù)蘇仍在進(jìn)行；另外京滬繼續(xù)優(yōu)化地產(chǎn)政策，包括降首付、降利率、放松普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)外積極因素均正在累積，只是由于市場(chǎng)信心偏弱導(dǎo)致工業(yè)金屬價(jià)格修復(fù)強(qiáng)度不足，靜待需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來的價(jià)格修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　電解鋁：年末去庫，疊加政策預(yù)期支撐鋁價(jià)。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁漲5.01%/1.35%至2241/18740（美）元/噸。②供給端：內(nèi)蒙少量新投產(chǎn)能釋放，供應(yīng)端總體持穩(wěn)。云南鋁廠已基本減產(chǎn)完畢，內(nèi)蒙古地區(qū)有少量新投產(chǎn)能釋放，本周電解鋁開工產(chǎn)能4204.4萬噸，較上周增加3萬噸。預(yù)計(jì)后續(xù)電解鋁供應(yīng)端繼續(xù)持穩(wěn)。③需求、庫存：需求淡季，加工開工率維持低位。本周鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比升0.4%至63.2%，其中鋁型材/鋁線纜開工率環(huán)比升1.0%/1.6%至57.0%/67.4%。SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫存為48.3（-7.7）、8.22（-0.34）萬噸。④盈利端：鋁價(jià)回暖，帶動(dòng)噸鋁盈利升至1763元左右。
　　銅：聯(lián)儲(chǔ)意外偏鴿，銅價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅漲0.91%/0.93%至8525/68630（美）元/噸。②供給：10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量96.08萬噸，環(huán)比-3.3%，10月銅礦砂及精礦進(jìn)口231萬噸，環(huán)比+3%，銅礦供應(yīng)端壓力邊際緩解。③需求、庫存：本周精銅桿開工率67.42%，周降1.42個(gè)百分點(diǎn)，全球顯性庫存合計(jì)26.54萬噸，環(huán)比降0.18萬噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，11月國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1453元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利1269元/噸，環(huán)比有所下滑。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，繼續(xù)建議關(guān)注銅鋁行業(yè)龍頭及成長(zhǎng)性標(biāo)的。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。