久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　美聯(lián)儲維持聯(lián)邦利率5.25~5.5%。
　　主要觀點：
　　1、美聯(lián)儲12月不加息符合預期，降息進入美聯(lián)儲議程范圍。
　　2、美國短期陷入衰退概率很小，消費強勁，住宅市場尚未徹底降溫，經(jīng)濟放緩推遲，但遠期風險仍存。
　　3、點陣圖明年降息幅度從50bp升至75bp，降息幅度過快可能會再次激發(fā)住宅市場，我們第一階段降息幅度暫時看50bp。
　　3、美十債下限為3.6~3.85%。
　　4、美股維持短期風險不大，長期中性的觀點。
　　基本面方面，GDP和失業(yè)率均不支持降息，降息的唯一動力來自通脹從異常高位回落。目前，CPI同比為3.1%，雖然部分有基數(shù)效應的原因，但已有6個月落入2~3.8%這一歷史正常區(qū)間（圖3）。若往后環(huán)比不超過0.3%，則同比將穩(wěn)定在這一區(qū)間內，可以小幅降息。若通脹控制得當，根據(jù)2000~2006年的經(jīng)驗，最終可以嘗試降息到3.25~3.5%附近，但首輪降息我們暫時先看50bp。
　　宏觀上，通脹取決于兩個方面，一政策面，包含貨幣和財政政策；二基本面，包含需求方和供給方。毫無疑問，目前的貨幣政策處于限制性預期，財政政策受制于高杠桿疊加高利率導致利息支出占聯(lián)邦財政收入比激增，明年大概率支出會受到限制。基本面方面，由家庭消費主導的私人消費以及地產(chǎn)恢復利率彈性，總需求尚可，供給方從大宗價格和供應鏈來看都得到極大的緩解。明年只要降息不過快、財政不再寬松，通脹總體水平壓力不大。鑒于消費仍舊穩(wěn)健、服務業(yè)仍舊緊繃、住房市場緊平衡，若明年降息幅度過大，則下半年有通脹反彈的可能。
　　服務業(yè)價格保持了一定的粘性。8月以來，非住宅服務價格環(huán)比并未減速，仍停留在0.5~0.6%平臺（圖6），與服務業(yè)就業(yè)仍舊緊繃相吻合，住宅類似。通脹的緩解主要集中在能源食品和商品上。這種商品價格回落而服務價格繼續(xù)上升也符合今年商品冷服務熱的經(jīng)濟特點。雖然服務價格粘性仍在，但相較于去年仍是有較大緩解（去年高位平臺為0.8%~1%，圖6）。今年下半年，通脹的基數(shù)效應結束，7月以來的CPI同比反復遠好于預期。受住宅分項的有限回落，核心CPI下半年也沒有反彈。由于原油價格下跌，短期內通脹不會有實質性壓力。非能源食品的商品價格環(huán)比已連續(xù)6個月處于下降通道（圖6）。住宅方面，價格端，房貸利率隨著美十債利率下跌（圖8）；供給端，住宅市場存量房屋數(shù)太少，住宅市場處于緊平衡狀態(tài)；收入端，失業(yè)率極低，三重因素均支撐房價的再次反彈。隨著加息周期結束，明年下半年可能進入降息通道，房價仍有支撐。預計核心通脹回落較通脹較為緩慢。
　　明年一季度降息可能不大，二季度中后段時間可開始考慮。我們一直認為若要避免后期過早衰退，停留在5.25%上方的時間不宜過長。此外，鑒于地產(chǎn)市場已擺脫08年次貸危機陰影，恢復了對利率的敏感度，當前地產(chǎn)市場處于緊平衡狀態(tài)，而非疲軟。這意味著明年也不能降息太多。當經(jīng)濟特別是地產(chǎn)處于緊平衡時，降息幅度應更為謹慎。第一階段降息幅度先看到50bp左右。美聯(lián)儲方面，點陣圖表示明年的降息幅度比上次多25bp，達到75bp的水平，超出市場對美聯(lián)儲的預期，美債美股受到顯著提振。市場方面，短端利率再次倒掛，顯示市場定價已隱含降息預期。1年期國債利率倒掛FFR的利差約為39bp（圖2）。
　　明年美國十年期國債利率下限暫時看到3.65~3.85%（假設前提為降息50bp，圖9）。隨著通脹中樞以及GDP增長中樞上移，美十債很難回到2008~2022年間的長期低利率水平。股市方面，美國短期經(jīng)濟衰退風險不大，實體經(jīng)濟投資止跌，商業(yè)銀行對貸款標準也有所放寬，投資有望略有回升，不再拖累GDP，疊加AI技術突破，股市短期風險不大，相對利好中小盤股。但長期泡沫仍存。歷次長期趨勢的泡沫湮滅均與貨幣政策收緊有關，明年的長期走勢取決于美聯(lián)儲的降息幅度與通脹的相對位置，暫時仍維持中性。若降息幅度超出預期，則美股有望新高。最后，由于全球加息周期結束，美元強勢結束。但全球需求不旺，通脹壓力下降，大宗商品仍以震蕩為主。
　　風險提示：海外經(jīng)濟衰退。