>> 中泰證券-上海沿浦(605128)自主座椅骨架龍頭，品類拓展步入收獲，整椅打開中長期空間-231219
| 上傳日期： |
2023/12/21 |
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| 1937KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權限： |
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自主座椅骨架龍頭迎量價齊升，品類拓展多點開花。公司做模具起家自08年起進軍汽零行業(yè)，多年耕耘成就自主座椅后排骨架龍頭企業(yè)。2021年座椅骨架從后排進入前排實現(xiàn)ASP提升，連續(xù)斬獲賽力斯、比亞迪等多個定點。2022年基于工藝延伸將業(yè)務拓展至高鐵座椅、集裝箱領域。當前公司在手訂單超130億，年化增量營收達27億元以上。
整體認知：主業(yè)已證明過自身，拓品類守正出奇，戰(zhàn)略穩(wěn)中有進
1）主業(yè)在份額和盈利上證明過自身：公司座椅骨架總成市占率4.5-6%，為自主龍頭，2020年前毛利率穩(wěn)定在20%+。
2）拓品類守正出奇：憑借優(yōu)秀口碑進入技術同源的鐵路集裝箱業(yè)務（精密沖壓/焊接）、汽車電子殼體（注塑）、高鐵座椅（精密沖壓+焊接+注塑）
3）戰(zhàn)略謹慎穩(wěn)健，不盲目激進：公司基因穩(wěn)健重視盈利基礎，上市初期資本開支大短期未直接進入座椅整椅，當前公司主業(yè)和新業(yè)務均進入收獲期，后續(xù)憑借高鐵整椅項目積累經驗，切入乘用車整椅賽道。
中短期：盈利拐點已過，客戶+新業(yè)務驅動業(yè)績加速釋放。23Q2是盈利拐點，在BYD多個項目&賽力斯新M7訂單超預期驅動下，已進入業(yè)績加速釋放周期。24年兩塊新業(yè)務集裝箱+高鐵座椅開始發(fā)力，有望貢獻更大彈性。
中長期：骨架龍頭進軍座椅總成，看好公司在空間大&格局好的乘用車座椅賽道上的國產化。
座椅是優(yōu)質賽道。1）空間大：預計25年國內約1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內CR5>70%且均為外資；3）消費升級邊際提速促進提價&加速替代：
前期格局固化原因：1）核心安全件進入壁壘高；2）技術壁壘：整椅研發(fā)人才外資把控。
當前破局原因：1）整車格局重塑帶來新的配套關系；2）新勢力1-N基于成本和響應兩方面需求，培養(yǎng)本土供應鏈意愿強烈；
公司核心優(yōu)勢：1）骨架技術基礎：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全來源，骨架占整個座椅投資中的接近70%。
2）座椅骨架自主龍頭多年積累了較好的客戶口碑有望反哺座椅業(yè)務。
盈利預測：預計2023-2025年收入15億元、27.4億元、31.8億元，同比增速分別為34%、83%、16%，歸母凈利潤1億元、2億元、3億元，同比增速分別為120%、100%、47%。對應23-25年PE分別為41X、21X、14X。與可比公司相比公司估值偏低，當前盈利拐點已確認，短期M7超預期夯實Q4及明年確定性，明年還有兩塊收入彈性更大的業(yè)務放量支撐業(yè)績高增長，看好中期重要期權整車座椅的落地，維持“買入”評級。
風險提示：客戶需求不及預期、新業(yè)務進展不及預期、原材料大幅上漲、行業(yè)規(guī)模測算偏差風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險
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