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 1、2023年銀價(jià)復(fù)盤
　　今年整體處于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期和降息預(yù)期階段，白銀的金融屬性或更為凸顯，因此價(jià)格與黃金共振；
　　從ETF持倉看，投資需求或反而在拖累銀價(jià)。
　　2、白銀成本曲線：出現(xiàn)上移
　　由于副產(chǎn)品收入抵扣下降和投入成本通脹，23H1原銀礦平均AISC同比+57%至17美元/盎司；
　　這有望從成本端為銀價(jià)提供較夯實(shí)的中樞基礎(chǔ)。
　　3、白銀供需：供給存剛性、需求有望改善，明年供需缺口或擴(kuò)大至6394噸
　　我們預(yù)計(jì)2024年全球白銀供給3.2萬噸，同比+1%；其中銀礦產(chǎn)量占比83%；
　　我們預(yù)計(jì)2024年全球白銀需求3.8萬噸，同比+6%；其中光伏需求同比+16%，占總需求的15%。
　　4、白銀展望：雙屬性定價(jià)，看好明年銀價(jià)彈性
　　明年美聯(lián)儲(chǔ)存降息可能，白銀雙屬性定價(jià)或體現(xiàn)高彈性；
　　白銀庫存整體下行，或打開后續(xù)價(jià)格彈性的空間；
　　工業(yè)屬性：金銀比。當(dāng)前金銀比處于高位，若美聯(lián)儲(chǔ)降息，則美國(guó)制造業(yè)PMI有望回升，進(jìn)而帶動(dòng)工業(yè)復(fù)蘇；在此背景下，金銀比或?qū)崿F(xiàn)回落，帶來銀價(jià)的工業(yè)屬性彈性；
　　金融屬性（1）：實(shí)際利率。從金融屬性考慮，白銀與黃金類似，價(jià)格整體會(huì)與實(shí)際利率呈反向變動(dòng)；因此若美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，則有望快速壓制實(shí)際利率，進(jìn)而直接提振銀價(jià)；
　　金融屬性（2）：投資需求。若美聯(lián)儲(chǔ)降息，則有望實(shí)現(xiàn)投資需求與銀價(jià)共振，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降息催化銀價(jià)→白銀配置價(jià)值上升→投資端需求上行→二次拉動(dòng)銀價(jià)的“價(jià)升傳導(dǎo)”邏輯。
　　 5、風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；歷史數(shù)據(jù)不能預(yù)測(cè)未來的風(fēng)險(xiǎn)。