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立足三譜技術(shù)的科學(xué)儀器小巨人，高研發(fā)投入助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司起家于氦質(zhì)譜檢漏儀，立足質(zhì)譜色譜光譜等技術(shù)，現(xiàn)形成三大業(yè)務(wù)布局：22年環(huán)保在線監(jiān)測(cè)/檢漏儀/分析儀器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.94/2.89/0.37億元。前兩大股東臧牧、黃文平為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、研發(fā)帶頭人，具備多年儀器銷售及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；公司2023Q1-3研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)1.18億元（同比+14.94%）、對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率達(dá)23.35%。
　　分析儀器：色譜突破高?？蒲锌蛻?，22年以來多款質(zhì)譜開展研發(fā)及上市。公司分析儀器業(yè)務(wù)主打色譜、光譜及耗材產(chǎn)品，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3715萬元（同比+32%），毛利率達(dá)50.8%。根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)，2022年8月公司向中國(guó)科學(xué)院銷售1臺(tái)超高效液相色譜，突破高?？蒲蓄I(lǐng)域。此外，公司亦在積極布局質(zhì)譜：根據(jù)2023年6月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2022年開展四級(jí)桿飛行時(shí)間液質(zhì)聯(lián)用儀開發(fā)平臺(tái)的搭建、整機(jī)開發(fā)及測(cè)試驗(yàn)證；根據(jù)儀器學(xué)習(xí)網(wǎng)，2023年9月公司推出新品三重四極桿液質(zhì)聯(lián)用系統(tǒng)、大氣VOCs多組分動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(TOF)，期待科學(xué)儀器業(yè)務(wù)為公司注入新動(dòng)能。
　　檢漏儀行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，環(huán)境監(jiān)測(cè)構(gòu)建業(yè)績(jī)基石。公司的工業(yè)過程檢漏儀器主要應(yīng)用于新能源、半導(dǎo)體等，核心技術(shù)指標(biāo)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為公司的主要成長(zhǎng)動(dòng)力，22年?duì)I收達(dá)2.89億元（2018-2022年CAGR近34%）、毛利率達(dá)47.6%。環(huán)保在線監(jiān)測(cè)儀器22年?duì)I收達(dá)2.94億元（同比-0.56%）、毛利率達(dá)45.31%，構(gòu)建穩(wěn)健業(yè)績(jī)基石。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為0.63/0.89/1.23億元，對(duì)應(yīng)最新PE為43.12/30.72/22.22x。參考同業(yè)給予24年35xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為23.11元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單獲取不及預(yù)期；政府補(bǔ)貼依賴較大；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。