>> 湘財(cái)證券-2024年度策略：破浪乘風(fēng)，穩(wěn)中求變-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 2331KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評級： |
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作者： |
何超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年債券市場回顧
利率債方面，2023年債券市場的定價(jià)存在清晰的基本面邏輯，10年期國債收益率的變化更多取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。一季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，基本面初見改善，收益率震蕩抬升；二季度，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，疊加寬松的貨幣政策、存款利率調(diào)降等因素影響，收益率開始加速下行；三季度，地產(chǎn)相關(guān)政策陸續(xù)落地對債市產(chǎn)生持續(xù)影響，同時(shí)，政府債券的供給提速，推動收益率開始走高；四季度以來，特殊再融資債密集發(fā)行、萬億國債的增發(fā)加強(qiáng)資金面偏緊的預(yù)期，債市進(jìn)入調(diào)整階段。
信用債方面，今年一季度信用債整體強(qiáng)于利率債，疫后經(jīng)濟(jì)“開門紅”是交易主線，大行“低價(jià)放貸”是市場特點(diǎn)。二季度，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始轉(zhuǎn)弱，加之政府工作報(bào)告提出今年GDP增長目標(biāo)5%低于市場的預(yù)期，推動債市走強(qiáng)，信用債收益率持續(xù)下行。下半年，政策端的變化帶來的波動開始主導(dǎo)債券市場。6月13日，央行OMO利率、MLF利率先后調(diào)降10BP。7月24日政治局會議釋放出超市場預(yù)期的信號，債市收益率快速走升。8月15日，央行打開降息通道，逆回購操作和MLF操作的中標(biāo)利率分別較此前下降10個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)，此次降息進(jìn)一步證實(shí)了總量寬松的政策基調(diào)。8月31日，地產(chǎn)政策出臺，降低存量首套房貸利率，高等級信用債收益率跟隨利率明顯調(diào)整。9-11月，一攬子化債政策預(yù)期不斷落地、特殊再融資債重啟發(fā)行、1萬億國債增發(fā)，資金面處于緊平衡，市場開始博弈化債行情下的區(qū)域性機(jī)會，推動城投債信用利差不斷收窄，城投債走強(qiáng)。
2024年債券市場展望
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，海外方面，美國大選+降息預(yù)期是關(guān)注重點(diǎn)。明年是美國大選之年，政治上不確定性加強(qiáng)；另外，美聯(lián)儲或在2024年年中開啟首輪降息，經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率更大。國內(nèi)方面，在經(jīng)歷一年的調(diào)整后，我們判斷，2024年經(jīng)濟(jì)增速將會恢復(fù)常態(tài)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，政策端或?qū)⒗^續(xù)維持寬松。
從政策面來看，化債政策依舊是我們明年跟蹤債券市場的主線，未來化債方案將呈現(xiàn)多元化主體共同推動的局面：中央層面統(tǒng)籌推進(jìn)，地方政府因地制宜，金融機(jī)構(gòu)積極配合，以時(shí)間置換空間，逐步進(jìn)行。短期來看，應(yīng)當(dāng)聚焦于債務(wù)置換過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范問題，對地方財(cái)政收支情況地方政府融資平臺債務(wù)狀況持續(xù)跟蹤；中長期來看，未來化債模式在進(jìn)一步的完善與創(chuàng)新過程中，區(qū)域間的分化會體現(xiàn)地更加明顯，因此需要對區(qū)域政府能力稟賦、區(qū)域發(fā)展特點(diǎn)更進(jìn)一步分析，以尋找其中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)需關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)自身行業(yè)發(fā)展所存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及其對城投、銀行和上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響。首先，城投由于對地方財(cái)政高度依賴，而多地財(cái)政的主要來源則為土地出讓收入，地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)能通過該鏈條較快傳導(dǎo)至城投端，因此2024年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注地方政府的財(cái)政收入能力及城投相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。其次，房企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生擴(kuò)散，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將會出現(xiàn)惡化。最后，地產(chǎn)后周期相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈遍及各行各業(yè)，在需求端出現(xiàn)疲軟的基礎(chǔ)上，位于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)可能會面臨減產(chǎn)、資金鏈困難、庫存難以去化等方面的問題。
投資建議
利率債：若明年初經(jīng)濟(jì)如期出現(xiàn)“開門紅”，國債收益率將會出現(xiàn)一段時(shí)間的向上震蕩，1、2季度可逢高進(jìn)行配置。策略上，由于目前利率債的期限利差處于低位，利率曲線熊平，利率債短端的性價(jià)比高于長端，久期策略可選擇向短久期傾斜，但考慮到明年財(cái)政、貨幣政策發(fā)力可能會拉高長端收益率，預(yù)計(jì)在年中時(shí)發(fā)生，屆時(shí)可觀察機(jī)會，適當(dāng)拉長久期。
信用債：城投債方面，“一攬子化債”仍將是明年城投債行情的主線，城投尾部風(fēng)險(xiǎn)收窄。在此背景下，雖然中低等級、短久期的城投債有較大獲利空間，但鑒于城投債的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情還在持續(xù)，可通過調(diào)整策略來進(jìn)行個(gè)券的挖掘：一是適當(dāng)拉長久期，關(guān)注1年以上信用資質(zhì)較高區(qū)域、有一定票息價(jià)值的城投債；二是博弈弱區(qū)域的主流城投平臺，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過區(qū)域下沉的方式博取信用利差的空間。地產(chǎn)債方面，明年地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢難改，地產(chǎn)債配置需重點(diǎn)關(guān)注公司風(fēng)險(xiǎn)。央國企地產(chǎn)債方面，建議選擇中短久期債券進(jìn)行配置，長久期債券配置需等待右側(cè)機(jī)會。民企地產(chǎn)債方面，鑒于對償債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，建議謹(jǐn)慎選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀政策推進(jìn)不及預(yù)期；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不確定性；流動性風(fēng)險(xiǎn)。
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