>> 中銀證券-蓄勢待發(fā)：相對價格視角看2024年人民幣匯率-231223
| 上傳日期： |
2023/12/23 |
大?。?/td>
| 1579KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
管濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢遇上美聯(lián)儲“朦朧”轉(zhuǎn)向，以國內(nèi)“確定性”應(yīng)對海外“不確定性”，內(nèi)外力量之間的比拼仍存變數(shù)，2024年人民幣匯率走勢存在三種可能性。
中性情形是中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較好，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，美聯(lián)儲延續(xù)緊縮立場，不加息或小幅降息。2024年的主線邏輯將是中美經(jīng)濟(jì)向各自的長期趨勢回歸。中國方面，居民消費活力持續(xù)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力緩解、內(nèi)外庫存周期共振、支持性政策優(yōu)化和抓落實以及跨境資本流動趨穩(wěn)等五大因素將有助于中國經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步向好。美國方面，超額儲蓄持續(xù)消耗、大選周期財政“難產(chǎn)”和貨幣緊縮效應(yīng)持續(xù)釋放等因素使得美國經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲大幅寬松的預(yù)期來自于通脹持續(xù)下行，但實際情況可能是美聯(lián)儲比預(yù)期更加“鷹派”，美國國內(nèi)政治因素也不允許美聯(lián)儲大幅降息，而且美強(qiáng)歐弱的格局可能在2024年延續(xù)。此情形下，美聯(lián)儲維持緊縮立場緩慢降息，人民幣兌美元或是一個有漲有跌、震蕩走勢。
樂觀情形是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，美聯(lián)儲大幅轉(zhuǎn)向。激進(jìn)加息后實現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”在歷史上是比較少見的。美國經(jīng)濟(jì)的“弱點”依然不少，企業(yè)再融資壓力將在2024年明顯上升，資產(chǎn)價格估值壓力較大，部分金融機(jī)構(gòu)杠桿仍處高位。此情形下，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，甚至可能引發(fā)金融危機(jī)，逼迫美聯(lián)儲大幅降息。雖然美元短期受流動性需求激增有所走強(qiáng)，但是中長期表現(xiàn)可能較為疲軟。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)就各種海外不確定性做出安排，堅持結(jié)果導(dǎo)向，能夠保證實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，內(nèi)外利好因素將支撐人民幣走強(qiáng)。
悲觀情形是美國經(jīng)濟(jì)不著陸，美聯(lián)儲不降息甚至重新加息，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力。美國居民債務(wù)結(jié)構(gòu)較為健康和銀行系統(tǒng)超額流動性是再通脹的“隱患”。12月議息會議美聯(lián)儲主席鮑威爾“大轉(zhuǎn)向（greatpivot）”已經(jīng)有初步征兆，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)幾無可能衰退等同于變相保證盡一切所能保證經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，這反而會提升美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”的概率。其乏力對抗市場降息預(yù)期的表現(xiàn)讓金融條件持續(xù)轉(zhuǎn)松，可能2024年再次重演2022年底市場預(yù)計2023年衰退，結(jié)果卻是經(jīng)濟(jì)依然過熱。中國國內(nèi)大循環(huán)堵點已經(jīng)被國內(nèi)各界充分討論，國際機(jī)構(gòu)也深入解析當(dāng)前中國房地產(chǎn)和地方債務(wù)所面臨的挑戰(zhàn)。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長期結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性因素與疫情“疤痕效應(yīng)”交織影響，經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)不容小視。2024年大國博弈將迎來美國總統(tǒng)大選，不確定性較多。此情形下，2024年下半年美國可能出現(xiàn)再通脹風(fēng)險，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫重現(xiàn)1995年情形，人民幣匯率可能還會繼續(xù)承壓。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變；地緣政治風(fēng)險
|
|
