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上海地方財(cái)政實(shí)力雄厚，固投維持較快增長(zhǎng)。2022年上海市公共財(cái)政/政府性基金收入分別為7608/4042億元，同比-2.1%/+7%，是唯二政府性基金正增長(zhǎng)的省份之一，兩本賬合計(jì)收入11650億元，財(cái)政自給率（支出/收入比）達(dá)88.7%，居全國(guó)第一，地方財(cái)政實(shí)力雄厚。從投資強(qiáng)度看，上海城市建設(shè)起步較早，1992-1997年全市固定資產(chǎn)投資額高速增長(zhǎng)，且顯著高于全國(guó)固投增速，2000年后逐步放緩，固投增長(zhǎng)趨勢(shì)與全國(guó)趨同。2023年1-11月全市固定資產(chǎn)投資同增17%（2020年前11月-2023年前11月復(fù)合增速為7.4%，高于全國(guó)復(fù)合增速3個(gè)pct），其中1-11月全市基建投資同增6.3%（三年復(fù)合增速為-0.6%），基建中電力建設(shè)/交通運(yùn)輸/公用設(shè)施分別同比5.1%/+10.2%/+8%；房地產(chǎn)投資額5208億元，同比高增20%（三年復(fù)合增速為8.0%），與全國(guó)地產(chǎn)下行趨勢(shì)明顯背離，預(yù)計(jì)后續(xù)在城中村改造、保障房建設(shè)帶動(dòng)下，地產(chǎn)投資有望保持高強(qiáng)度。
　　上海城中村改造進(jìn)度全國(guó)居于前列，規(guī)劃2032年完成全部城中村改造，年均投資或達(dá)400億元。上海于2014年啟動(dòng)首批49個(gè)城中村改造項(xiàng)目，截至2022年底動(dòng)遷已完成97%。2021-2023年上海分別追加認(rèn)定5/8/10個(gè)城中村項(xiàng)目，累計(jì)已認(rèn)定項(xiàng)目72個(gè)。2022年上海舉行“兩舊一村”改造工作推進(jìn)會(huì)，規(guī)劃到2032年底，城中村改造項(xiàng)目全面完成（2014-2032年共耗時(shí)19年）。根據(jù)規(guī)劃2023-2025年新啟動(dòng)30個(gè)城改項(xiàng)目，涉及房屋面積548萬(wàn)平米（其中2023年已啟動(dòng)10個(gè)，涉及房屋面積137萬(wàn)平米），對(duì)應(yīng)20262032年1520萬(wàn)平城中村待改造（占比74%）。根據(jù)上海市房屋管理局披露，已認(rèn)定的72個(gè)城改項(xiàng)目合計(jì)投資額7000億元，已投入3000億元，仍有約4000億待投資，按10年周期對(duì)應(yīng)年均投資額約400億，占2022年全市地產(chǎn)投資額比達(dá)8%，從改造節(jié)奏看預(yù)計(jì)2025-2026年將迎來(lái)投資高峰。
　　市政府明確增加保障房用地規(guī)模，預(yù)計(jì)保障房建設(shè)投資將維持高位?！笆奈濉逼陂g上海市計(jì)劃建設(shè)籌措60萬(wàn)套保障性租賃房、供應(yīng)40萬(wàn)套保障性租賃房，主要布局在產(chǎn)業(yè)園區(qū)周邊、商業(yè)集聚區(qū)、軌道交通站點(diǎn)附近、新城等區(qū)域。截至2023年10月上海市累計(jì)建設(shè)籌措46萬(wàn)套（間）保障性租賃房、供應(yīng)28萬(wàn)套（間）保障性租賃房，分別完成77%和70%。12月7日上海房管局表示，全市推出保障性租賃住房用地222幅，計(jì)劃供應(yīng)量25.4萬(wàn)套房源，總投資2834億元（單套投資額約112萬(wàn)），預(yù)計(jì)將于未來(lái)2-3年內(nèi)逐步釋放。今年以來(lái)我國(guó)保障房政策持續(xù)發(fā)力，11月20日上海市政府印發(fā)《關(guān)于本市全面推進(jìn)土地資源高質(zhì)量利用的若干意見》，明確指出“增加城鎮(zhèn)居住用地特別是各類保障房用地規(guī)?！?，上海作為青年住房矛盾最突出的超大特大城市之一，發(fā)展保障房對(duì)于穩(wěn)民生、促增長(zhǎng)具有重要意義，預(yù)計(jì)后續(xù)保障房建設(shè)將進(jìn)一步發(fā)力，相關(guān)投資有望維持高位。
　　上海建筑國(guó)企梳理：
　　上海建工：區(qū)域綜合施工龍頭，布局核能新基建/黃金資源等新興業(yè)務(wù)。上海綜合施工龍頭，成立歷史超60年，區(qū)域市占率超30%（營(yíng)收/全市建筑業(yè)總產(chǎn)值），近年來(lái)大力開拓城市更新板塊，2023H1新簽城市更新合同額76億元。公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，可從投資開發(fā)、設(shè)計(jì)咨詢、施工維保等全方位參與城中村改造、老舊小區(qū)改造、保障房建設(shè)等領(lǐng)域，并且作為優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企，融資渠道順暢、資本成本低，在綜合開發(fā)類城改及保障房項(xiàng)目中具備顯著優(yōu)勢(shì)。此外，公司積極開拓核能、礦產(chǎn)等新興業(yè)務(wù)，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)：1）核能新基建：2015年公司與上海應(yīng)物所簽訂釷基熔鹽堆核能系統(tǒng)研發(fā)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；2020年9月雙方簽訂研發(fā)合作協(xié)議；2021年4月公司成立核能工程建設(shè)指揮部，今年6月武威釷基熔鹽實(shí)驗(yàn)堆已正式獲國(guó)家核安全局運(yùn)營(yíng)許可，合作取得重大進(jìn)展。釷基熔鹽堆核能系統(tǒng)計(jì)劃于2030年后在全球率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)應(yīng)用，后續(xù)公司有望與上海應(yīng)物所在核能基建等新興戰(zhàn)略性領(lǐng)域建立更深入合作。2）黃金礦產(chǎn)資源：公司收購(gòu)、建設(shè)并運(yùn)營(yíng)的扎拉礦業(yè)（持股比例60%）為厄立特里亞當(dāng)?shù)貥?biāo)桿礦業(yè)公司，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11億元、貢獻(xiàn)毛利5億。根據(jù)2020年公告，扎拉礦業(yè)旗下科卡（Koka）金礦已探明金礦資源增加量33.89萬(wàn)盎司，對(duì)應(yīng)金礦資源價(jià)值42.72億，后續(xù)隨著開采持續(xù)推進(jìn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。2012年公司分紅率維持在30%以上，剔除2022年受外部環(huán)境影響，自2018年起股息率維持在4%以上，后續(xù)隨著業(yè)績(jī)恢復(fù)，股息率有望回升至較高水平。當(dāng)前公司PB（lf）僅0.71倍，處于歷史最低區(qū)間。
　　隧道股份：基建數(shù)據(jù)資產(chǎn)成功交易，投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司是上海市國(guó)資基建龍頭，主要從事隧道、路橋、軌道交通、水務(wù)、能源和地下空間等城市基礎(chǔ)設(shè)施的設(shè)計(jì)、施工、投資、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，以及與施工業(yè)務(wù)相配套的部分盾構(gòu)設(shè)備制造業(yè)務(wù)，同時(shí)還擁有融資租賃和數(shù)字信息業(yè)務(wù)。1）基建數(shù)據(jù)資產(chǎn)：公司下屬城市運(yùn)營(yíng)集團(tuán)主營(yíng)基建運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)，全國(guó)運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)總里程超2000公里，承擔(dān)上海95%以上市管道路的運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)任務(wù)，覆蓋上海所有越江隧道。運(yùn)營(yíng)集團(tuán)自2013年起推進(jìn)基建養(yǎng)護(hù)數(shù)字化建設(shè)，在結(jié)構(gòu)健康監(jiān)測(cè)、路面病害檢測(cè)、設(shè)施日常巡檢、運(yùn)行環(huán)境監(jiān)控等領(lǐng)域構(gòu)建較