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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　最差時(shí)點(diǎn)或已到來，邊際向好就是利好，無需等到100%去完庫存。我們認(rèn)為逆變器出口金額月環(huán)比未來有望持續(xù)改善，或?qū)?dòng)板塊估值回升至25-35倍區(qū)間。
　　摘要：
　　投資建議：我們認(rèn)為逆變器出口金額月環(huán)比未來有望持續(xù)改善，或?qū)?dòng)板塊估值回升至25-35倍區(qū)間。1）首先利好受歐洲庫存影響較深，未來邊際持續(xù)改善標(biāo)的，推薦：德業(yè)股份、昱能科技、錦浪科技、禾邁股份、固德威；2）其次利好板塊估值下滑但盈利堅(jiān)挺，后續(xù)估值有望修復(fù)，推薦：陽光電源，禾望電氣；3）繼續(xù)重點(diǎn)推薦邊際持續(xù)向上的美國地面電站主線；4）最后利好光儲全產(chǎn)業(yè)鏈。
　　歐洲逆變器經(jīng)銷商有望在24年二季度完成去庫。歐洲潛在月度需求依然旺盛，SolarPower Europe公布23年歐洲光伏裝機(jī)55.9GW，yoy+40%，較21年+99%。但歐洲庫存大量增加導(dǎo)致經(jīng)銷商提貨在23H2開始大幅放緩，23年11月逆變器出口歐洲金額僅較21年11月+30%。23年較21年出口增速（+30%）與裝機(jī)增速（+99%）間差值表明經(jīng)銷商正在積極去庫。根據(jù)Solaredge、Enphase及國內(nèi)逆變器企業(yè)展望，及我們分析，歐洲逆變器經(jīng)銷商有望24Q2完成去庫。
　　最差時(shí)點(diǎn)或已到來，邊際向好就是利好，無需等到100%去完庫存。當(dāng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)最悲觀時(shí)（客戶提貨最少），就是經(jīng)銷商最激烈去庫時(shí)（逆變器進(jìn)口最少），也是公司盈利否極泰來的拐點(diǎn)之時(shí)。我們認(rèn)為因?yàn)楸M管企業(yè)后續(xù)還要面臨經(jīng)銷商去庫，但月度出貨數(shù)據(jù)已經(jīng)不會(huì)更差了，后續(xù)月度提貨量有望隨著經(jīng)銷商去庫壓力降低而逐漸增長，帶動(dòng)逆變器出口金額月環(huán)比持續(xù)改善，隨之將帶動(dòng)逆變器板塊估值回升。我們判斷行業(yè)最差時(shí)點(diǎn)，就在最近1-2個(gè)月區(qū)間內(nèi)。
　　歐洲天然氣價(jià)格上漲+美洲降息+南非進(jìn)入旺季，有望帶動(dòng)逆變器需求漸熱。紅海緊張局勢的升級導(dǎo)致國際油價(jià)和天然氣價(jià)格有所增長，或帶動(dòng)歐洲戶儲需求加速回升。此外，南美開始降息，北美降息預(yù)期發(fā)酵，南非進(jìn)入旺季等因素也將帶動(dòng)逆變器企業(yè)訂單開始好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：去庫低于預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下調(diào)；格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)。