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本文使用量化多因子模型來(lái)研究和選取可轉(zhuǎn)債。首先，從轉(zhuǎn)債估值、債券屬性、轉(zhuǎn)債量?jī)r(jià)、轉(zhuǎn)債-正股聯(lián)動(dòng)、正股特征五個(gè)方面共總結(jié)26個(gè)因子，通過(guò)信息系數(shù)分析和分組檢驗(yàn)判斷因子的有效性，結(jié)合分組超額收益分解、多空收益分解判斷因子超額收益來(lái)源。
　　具體而言，隱含波動(dòng)率、隱波差、雙低、純債價(jià)值和20日日均振幅差是較為優(yōu)異的選債因子，IC序列穩(wěn)定，多頭組合和多空組合能獲得顯著超額收益，超額收益來(lái)源清晰且穩(wěn)定。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債到期收益率、20日均換手率、相對(duì)換手率、20日漲幅差、收益率相關(guān)性因子表現(xiàn)稍差，但多頭組合或空頭組合能獲得一定的超額收益，且超額收益來(lái)源清晰，這些因子亦納入因子池。
　　其次，基于上述檢驗(yàn)篩選得到有效因子，并根據(jù)多空收益來(lái)源將因子歸類。多頭超額收益和多空收益主要由估值收益貢獻(xiàn)的有8個(gè)因子，稱為“估值類”；主要由平底收益貢獻(xiàn)的有5個(gè)因子，稱為“平底類”。多空組合平底收益和估值收益相當(dāng)?shù)臍w為“其他類”。我們平衡“平底類”因子和“估值類”因子，每個(gè)大類下各個(gè)因子等權(quán)，然后各個(gè)大類權(quán)重為“平底類”：“估值類”：其他類=1：1：0.5。
　　多因子策略組合表現(xiàn)優(yōu)異，2018.02至2023.10期間，TOP10組合的年化收益率為29.39%，夏普比率為1.63，最大回撤率為11.04%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的年化超額收益為24.62%。分年度來(lái)看，2022年TOP10組合的收益率為17.39%，超額收益率為27.52%；2023年的收益率為14.69%，超額收益率為15.17%。
　　TOP20組合的年化收益率為26.25%，夏普比率為1.76，最大回撤率為9.16%，相對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的年化超額收益為21.48%。分年度來(lái)看，2022年TOP20組合的收益率為15.02%，超額收益率為25.15%；2023年的收益率為11.12%，超額收益率為11.60%。
　　在偏股型轉(zhuǎn)債中，TOP10組合的年化收益率為19.97%，2019-2021年組合表現(xiàn)較好，近兩年絕對(duì)收益較低。綜合來(lái)說(shuō)，混合型轉(zhuǎn)債中，組合表現(xiàn)較好且平穩(wěn)，夏普比率最高，年化收益率為24.04%，2022年收益率19.48%，今年以來(lái)收益率16.42%。在偏債型轉(zhuǎn)債中，TOP10組合的波動(dòng)率和最大回撤最小，年化收益率為13.33%，年化波動(dòng)率11.10%，最大回撤10.00%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文的研究是基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，因子的歷史收益率不代表未來(lái)收益率。若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，因子的最終表現(xiàn)可能發(fā)生改變。