>> 華泰證券-華潤燃氣(1193.HK)天然氣氣量增速與毛差或好于預期-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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銷氣量增速與毛差或好于預期，上調(diào)盈利預測與目標價
寒潮來襲提升天然氣需求，國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示23年供暖季以來全國天然氣日均供應量同比+5.8%至12.5億方，華潤合肥等項目單日供氣量創(chuàng)新高。天然氣需求好于此前預期，小幅上調(diào)銷氣增速；居民順價落地，上調(diào)毛差預測。我們預計23-25年歸母凈利為56/61/68億港元（前值：54/60/66億港元）。我們將目標價小幅上調(diào)至34.45港元，對應13x 2024EPE（前值：32.76港元，對應14x 2023EPE），等于該股票五年歷史均值水平（13倍），我們依然看好華潤燃氣23-25年盈利能力修復，尤其是綜合服務與綜合能源業(yè)務增長潛力足。公司派息政策穩(wěn)健。維持“買入”。
下半年銷氣量增長有望提速，順價落地助力毛差修復
1H23公司銷氣量同比+6.9%，其中工業(yè)+4.9%/商業(yè)+6.9%/居民+12.0%；7M23以來由于需求逐步恢復與低基數(shù)等效應，公司銷氣量增長有望提速。我們將公司23年銷氣量同比增速預測上調(diào)至7.7%（前值：6.9%），維持24-25年預測的9.7%/8.7%。1H23公司銷氣毛差同比升5分/方至0.50元/方，其中居民順價文件項目數(shù)占40%/氣量占50%。7M23以來各地順價由文件出臺落實到氣價調(diào)整，我們預計23-25年銷氣毛差有望同比增長0.07/0.02/0.02元/方至0.52/0.54/0.56元/方（前值：0.50/0.52/0.54元/方）。
新增接駁量下滑預期較為充分，綜合服務有望形成接力
2022/1H23公司燃氣接駁的經(jīng)營利潤占比分別為38%/27%，市場擔心23-25年地產(chǎn)承壓導致公司接駁利潤快速下滑，進而拖累整體盈利表現(xiàn)。我們維持23-25年新增接駁量預測的325/275/235萬戶，并認為公司接駁業(yè)務大幅惡化的概率相對低，主要是：1）居民用戶滲透率僅58.4%、仍有提升空間；2）城中村改造機遇、1H23已簽約146萬戶。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、三線以上城市客戶數(shù)占比72%，綜合服務業(yè)務有望對接駁業(yè)務形成接力，我們預計23-25年綜合服務經(jīng)營利潤CAGR有望達到21%。
戰(zhàn)略性資本開支擴大，穩(wěn)健派息彰顯長期價值
1H23公司資本開支同比提高15億至45億港幣，其中戰(zhàn)略性資本開支增幅近19億。公司綜合能源聚焦“兩布一充”（分布式光伏/分布式能源/充電樁）賽道，發(fā)揮渠道與資源優(yōu)勢，1H23能源銷售量同比+25%、營業(yè)額同比+38%、毛利同比+50%。1H23每股派息同比持平于15港仙。公司堅持穩(wěn)健的派息政策，有助于穩(wěn)定市場信心，彰顯長期價值。隨著公司盈利能力逐步修復、自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，我們認為公司派息率仍有向上空間。
風險提示：天然氣需求恢復不及預期，全球天然氣市場存在不確定性
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