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新需求助力精麻市場(chǎng)擴(kuò)容，新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L
　　恩華藥業(yè)專注布局麻醉類、精神類和神經(jīng)類等中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物。受益于手術(shù)量的恢復(fù)疊加麻醉藥應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，公司產(chǎn)品力月西、福爾利以及“羥瑞舒阿”持續(xù)放量。公司不斷豐富精麻管線產(chǎn)品以增強(qiáng)科研實(shí)力，創(chuàng)新鎮(zhèn)痛藥TRV130于2023年5月上市，有望憑借顯著療效貢獻(xiàn)新收入增量；仿制藥地佐辛市場(chǎng)空間大且競爭格局良好，產(chǎn)品上市后市占率有望提升。基于穩(wěn)定輸出的存量品種和有待放量的增量產(chǎn)品，我們看好公司發(fā)展，預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤為11.08/13.66/16.95億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.10/1.36/1.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.1/18.7/15.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　新的臨床場(chǎng)景不斷增加，精麻行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容
　　精麻藥品由于其特殊性受到政策保護(hù)，且我國對(duì)各種麻醉藥品和精神藥品的生產(chǎn)企業(yè)有嚴(yán)格限制，因此精麻藥品市場(chǎng)競爭格局相對(duì)穩(wěn)定。2015-2021年中國住院病人手術(shù)人次逐步增加，2021年增長至7573.8萬人，中國公立醫(yī)院手術(shù)收入達(dá)1393.0萬元。隨著疫情影響基本消除，我們認(rèn)為此前積壓的手術(shù)需求有望進(jìn)一步恢復(fù)，從而直接帶動(dòng)麻藥需求的提升。此外，醫(yī)美、胃腸鏡檢查、無痛分娩和癌痛鎮(zhèn)痛等應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展，麻醉市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。
　　精麻藥品穩(wěn)步增長，增量品種“羥瑞舒阿”和TRV130有望持續(xù)放量
　　公司核心品種力月西和獨(dú)家產(chǎn)品福爾利貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。據(jù)PDB樣本院數(shù)據(jù)，2022年力月西市占率為89.74%。從增量品種看，鎮(zhèn)痛管制類產(chǎn)品“羥瑞舒阿”的市占率有望隨著公司加大入院推廣力度而大幅提升；公司創(chuàng)新鎮(zhèn)痛藥TRV130具備較優(yōu)鎮(zhèn)痛效果且副作用低，在同類產(chǎn)品中具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司新品種后續(xù)有待持續(xù)放量。此外，公司傳統(tǒng)集采品種收入逐年下降，集采影響落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；藥品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。