>> 銀河證券-2024年財政政策展望：積極財政的新內(nèi)涵-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
高明,章俊 |
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2023年中央經(jīng)濟工作會議提出要強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。本報告結(jié)合12月21日至22日召開的全國財政工作會議，回顧了過去三輪積極財政政策背后的邏輯演變，特別是2023年逆周期回歸的現(xiàn)實原因；在此基礎(chǔ)上，我們提出未來一個時期的積極財政政策將具有兼顧防風(fēng)險與穩(wěn)增長的新內(nèi)涵。具體到投資層面，本報告具體測算了2024年財政政策的核心指標，并對二十屆三中全會中財稅體制改革的內(nèi)容進行了前瞻。
2023年財政政策已經(jīng)回歸逆周期調(diào)節(jié)。2023年財政對于經(jīng)濟復(fù)蘇的重要性顯著提升，前三季度財政基建支出力度與GDP增速均呈現(xiàn)U型趨勢。而這一表觀背后反映出經(jīng)濟復(fù)蘇初期企業(yè)及居民預(yù)期的改善有賴于政府端的投資拉動，尤其是疫情之后企業(yè)擴張意愿明顯受到抑制。為此，今年以“化債”為主的增量政策重點解決了當(dāng)期現(xiàn)金流問題。而陸續(xù)發(fā)布的“三大工程”以及專項債擴容則進一步提升了2024年及未來一段時期財政政策的發(fā)力空間。以此來看，當(dāng)前財政政策的邏輯從過去的結(jié)構(gòu)性政策已經(jīng)再次轉(zhuǎn)向了逆周期調(diào)節(jié)。
從過去三輪“積極財政”看政策邏輯的轉(zhuǎn)變：回顧過去三輪“積極財政”，前兩輪為典型的逆周期政策，而第三輪積極財政時期由于傳統(tǒng)產(chǎn)能出現(xiàn)部分過剩，理論上財政政策應(yīng)以結(jié)構(gòu)性政策配合貨幣政策“寬貨幣、緊信用”完成供給出清。但實際上由于“土地財政”的存在，使得地方政府通過廣義財政擴張拉動經(jīng)濟增長的動能仍在，客觀上造成了隱性債務(wù)風(fēng)險的堆積。而當(dāng)前土地收入的趨勢性降低使得“積極財政”內(nèi)涵再次調(diào)整。為保障地產(chǎn)拐點和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的順利過渡，需要適度的逆周期政策保障經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級時不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。
積極財政政策新內(nèi)涵：兼具“防風(fēng)險”與“穩(wěn)增長”?！胺里L(fēng)險”旨在完成政府債務(wù)融資方式的轉(zhuǎn)型，以標準化債務(wù)提高財政和貨幣政策的協(xié)同性，降低債務(wù)付息規(guī)模?！胺€(wěn)增長”旨在重新啟用兼具“調(diào)結(jié)構(gòu)“和”逆周期“的政策工具，通過“三大工程”及產(chǎn)業(yè)政策寬松以承托商業(yè)地產(chǎn)的下行趨勢，同時有望解決區(qū)域間人口流動與地產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)性失衡的長期矛盾。增量政策方面，明年需重點關(guān)注國債資金利率水平及生產(chǎn)價格指數(shù)的變化，從歷史經(jīng)驗來看，歷次財政擴張性政策出臺均伴隨兩種價格的持續(xù)走低。
具體到明年財政政策及數(shù)據(jù)而言：一是財政傾向支持基建及保障房建設(shè)，預(yù)計2024年狹義赤字率水平在3.5%左右，對應(yīng)一般債4.5萬億，專項債小幅提升至4萬億左右，廣義赤字率預(yù)計在11%左右，較2023年提升1.3個百分點。其中用于基建和保障房的支出總規(guī)模在11萬億左右水平，較2023年提升11%左右，支持保障房資金比例大幅提升，拉動2024年新增地產(chǎn)投資8000-10000億元，部分彌補地產(chǎn)投資缺口。二是支出節(jié)奏前置，支撐一季度經(jīng)濟“開門紅”。考慮專項債提前下達機制及特殊國債的發(fā)行使用，我們測算財政一季度用于基建的支出規(guī)模在3.5萬億以上，較2023年的2.76萬億提升15.9%。三是面對明年可能存在的地產(chǎn)和外需沖擊的兩大風(fēng)險，財政政策“相機抉擇”的靈活性提升，特殊再融資、新增赤字及PSL均是逆周期政策選項。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險
2.國內(nèi)政策落實不及預(yù)期風(fēng)險
3.海外加息及經(jīng)濟衰退的風(fēng)險
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