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核心觀點(diǎn)
　　回顧2023年，需求端地產(chǎn)和基建均表現(xiàn)疲弱，裝修建材企業(yè)收入端普遍承壓，盈利端逐步修復(fù)，目前裝修建材企業(yè)的估值水平已經(jīng)基本回歸到歷史低位；展望2024年，需求端復(fù)蘇仍有壓力，但三大工程建設(shè)及積極的財(cái)政政策有望成為政策變量，促進(jìn)需求端復(fù)蘇。
　　需求端：24年新開工預(yù)計(jì)見底、竣工增速放緩但不必過分悲觀，三大工程加速建設(shè)。1）新開工面積下滑幅度收窄，24年新開工預(yù)計(jì)會(huì)率先見底?？⒐っ娣e增速有所放緩，但由于保交樓政策持續(xù)推進(jìn)，以及竣工周期有所拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24年竣工不必過分悲觀，對(duì)于后周期的消費(fèi)建材而言，仍有部分竣工貢獻(xiàn)的裝飾裝修需求延遲到24年釋放。2）中央層面多次提出加快保障性住房、城中村改造、平急兩用等“三大工程”建設(shè)，其中城中村改造聚焦超大特大城市，有望帶來建材需求增量。
　　擴(kuò)品類、調(diào)結(jié)構(gòu)、找增量仍是消費(fèi)建材企業(yè)持續(xù)性經(jīng)營(yíng)改善的來源。1）消費(fèi)建材企業(yè)在C端及小B端推出新產(chǎn)品，利用資金、渠道優(yōu)勢(shì)等快速布局，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。C端及小B端的快速發(fā)展彌補(bǔ)了大B業(yè)務(wù)下滑帶來的空缺，使得公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更高、毛利率提升、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好。2）海外業(yè)務(wù)拓展方面，消費(fèi)建材企業(yè)在海外一帶一路國(guó)家等設(shè)立子公司、新建生產(chǎn)基地、布局銷售渠道等，在海外市場(chǎng)尋找業(yè)務(wù)增量，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)國(guó)際化。3）2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)，積極培育智能家居等消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，有助于促進(jìn)智能家居產(chǎn)品滲透率提升，加速行業(yè)發(fā)展。傳統(tǒng)衛(wèi)浴企業(yè)、五金企業(yè)等建材家居企業(yè)加快智能家居業(yè)務(wù)發(fā)展布局，有望打開長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024年新開工逐步走弱，竣工逐步承壓但仍有部分保交樓支撐，同時(shí)三大工程建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)各項(xiàng)政策共同作用下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的螺旋下滑態(tài)勢(shì)必將得到遏止。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端和主體信用端在2024年企穩(wěn)。對(duì)于地產(chǎn)鏈而言，大部分細(xì)分行業(yè)的集中度仍有提升空間，部分賽道的格局改善已經(jīng)開始反應(yīng)并且超預(yù)期，例如瓷磚、門窗等。此刻愿意加杠桿的優(yōu)秀企業(yè)更加值得重視。推薦東方雨虹、堅(jiān)朗五金、北新建材、偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股等。同時(shí)，部分傳統(tǒng)建材家居企業(yè)在智能化轉(zhuǎn)型方面加速布局，有望在智能家居滲透率快速提升階段占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注箭牌家居、瑞爾特、好太太等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。