>> 銀河證券-2024年貨幣政策展望：不一樣的逆周期和跨周期-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 2055KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,章俊 |
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核心觀點：
2023年中央經(jīng)濟工作會議針對“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”等困難和問題，要求2024年強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。其中，積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。本報告結(jié)合中央金融工作會議，提出在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的趨勢之中，貨幣政策的“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”是不同于傳統(tǒng)理解的。這是2023年“寬信用”不及預(yù)期的主因，也是2024年能否實現(xiàn)“寬信用”的關(guān)鍵?；谏鲜鲞壿?，我們對2024年的貨幣政策操作進行了預(yù)測。
當(dāng)下中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)更多是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中中長期結(jié)構(gòu)性問題的顯性化。在此背景下貨幣政策強調(diào)“逆周期”和“跨周期”都是不同于傳統(tǒng)理解的，是對于貨幣政策四個目標(biāo)的再平衡：穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長、擴大就業(yè)、維護國際收支平衡。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的跨周期調(diào)節(jié)兼顧承托經(jīng)濟總量穩(wěn)定增長的屬性，貨幣政策會增加促進經(jīng)濟增長的權(quán)重，因此現(xiàn)階段的跨周期調(diào)節(jié)貨幣政策目標(biāo)屬于中性偏松，與市場一般認(rèn)為跨周期調(diào)節(jié)意味著貨幣中性偏緊是不同的，央行近期強調(diào)跨周期調(diào)節(jié)并非意味著流動性邊際收緊。同樣，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的逆周期政策意在對沖新舊動能切換過程中的下行風(fēng)險，并非強力刺激經(jīng)濟。
展望2024年，貨幣政策將總量“靈活適度”、結(jié)構(gòu)“精準(zhǔn)有效”。中央經(jīng)濟工作會議將“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”作為2024年宏觀政策基調(diào)。當(dāng)下全球和中國都處于周期性和結(jié)構(gòu)性的雙重拐點，多期疊加的復(fù)雜性加大了宏觀政策應(yīng)對的難度和挑戰(zhàn)。面對百年變局，中國的應(yīng)對策略是在統(tǒng)籌安全和發(fā)展的大框架下，通過加大結(jié)構(gòu)性改革和化解風(fēng)險，重構(gòu)經(jīng)濟增長新模式，來加大自身的確定性。“以進促穩(wěn)”是通過結(jié)構(gòu)性改革實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展，“先立后破”則是新舊動能切換過程中化解風(fēng)險的需要。在此背景下，貨幣政策“靈活適度，精準(zhǔn)有效”，總量和結(jié)構(gòu)政策雙重發(fā)力，既托底總量增長又推動結(jié)構(gòu)改革，支持防范化解風(fēng)險，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，高質(zhì)量服務(wù)實體經(jīng)濟。
2024年有望實現(xiàn)寬信用。央行將呵護流動性合理充裕，以配合政府債券發(fā)行協(xié)同財政政策逆周期發(fā)力以支持經(jīng)濟增長和化解金融風(fēng)險。積極的財政政策和地方政府債務(wù)的風(fēng)險化解將共同助推財政擴張，帶動基建投資上行，拉動制造業(yè)投資帶來企業(yè)部門信用擴張。同時財政加大民生支出和房地產(chǎn)銷售的邊際好轉(zhuǎn)將共同拉動居民部門信用擴張。央行政策性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣工具將加大對“三大工程”的支持。2024年呈現(xiàn)政府信用擴張最終拉動私人部門信用擴張的局面，預(yù)計社融存量增速上行至10.1%。
中長期視角：央行利率調(diào)控遵循著黃金法則，以自然利率為錨實施跨周期調(diào)節(jié)。黃金法則的含義是“保持利率水平與實現(xiàn)潛在經(jīng)濟增速的要求相匹配”。潛在增速決定著我國利率水平變化。從歷史水平來看，政策利率平均低于潛在增長率250bps左右，如果潛在增速在5.5%，與之匹配的名義政策利率水平在3.0%左右?，F(xiàn)階段1年期LPR利率水平在3.45%，仍然偏高。
風(fēng)險提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.經(jīng)濟超預(yù)期下行的風(fēng)險
4.美聯(lián)儲緊縮周期超預(yù)期加長的風(fēng)險
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